华创证券-《商业银行大额风险暴露管理办法》点评：匿名客户倒逼同业去杠杆，产品赎回警惕流动性冲击-180507

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        投资要点
        2018年5月4日，银保监会发布《商业银行大额风险暴露管理办法》正式稿（中国银行保险监督管理委员会令2018年第1号）。与1月初征求意见稿相比，《办法》正式稿对特定风险暴露交易对手方的判断标准进行了明确，特别的对于匿名客户的风险暴露情况进行了补充，和巴塞尔协议的监管思路靠拢。但是即使考虑了小而分散的投资不占用匿名客户额度，按照目前监管指标要求，中小银行的匿名客户集中度调整压力依然很大，未来同业理财、货币基金等产品将面临赎回压力，同业去杠杆将继续推进。
        一、《商业银行大额风险暴露管理办法》的关注要点
        《办法》的核心目的是化解客户集中度过高的风险。考虑到目前银行除贷款以外的客户授信方式更加多元化，容易出现单一客户授信过于集中的风险，《办法》明确细化具体业务对应的风险暴露，针对不同客户提出风险暴露的上限要求，规定各类大额风险暴露的计算规则，设置了达标期限，从而达到全面防范风险目的。
        针对客户风险暴露的具体监管指标。《办法》与征求意见稿保持一致，即：对非同业单一客户贷款余额不得超过资本净额10%，对非同业单一客户的风险暴露不得超过一级资本净额的15%；对一组非同业关联客户的风险暴露不得超过一级资本净额的20%；对同业单一客户或集团客户的风险暴露不得超过一级资本净额的25%。
        《办法》正式稿与征求意见稿相比的主要变化。相比于征求意见稿，正式稿变化主要集中在以下几个方面：1、特定风险暴露交易对手进一步明确。2、增设商业银行对匿名客户的风险暴露达标期限，应于2019年12月31日前达到办法规定的监管要求。3、完善附加风险暴露计算规则，明确指出，如果商业银行能够证明发起人或管理人与基础资产实现了破产隔离，可以不计算其附加风险暴露。
        二、匿名客户指标压力较大，货基和同业理财面临赎回压力
        在正式稿的调整中，市场关注的焦点主要还是匿名账户的认定，及对银行投资端的实际影响。尽管正式稿中对小额投资（资金额不小于一级资本净额0.15%的产品），及基础资产小而分散的情况（对于风险暴露小于一级资本净额0.15%的基础资产）可以不占用匿名客户额度，但实际上其他不满足以上条件的不可穿透的资管产品投资仍将受到匿名账户限制，这是投资者需要实际测算的部分。
        识别产品：是否可以豁免匿名账户监管。可以穿透的资产管理产品或资产证券化产品主要包括：（1）公募定制类基金；（2）定向资管计划（3）绝大部分资产证券化产品，有明确债权人的基础资产可识别，可进行穿透的。不过，有少部分资产证券化产品基础资产属于收益权，无法穿透（4）单一信托。不可穿透的资管产品以及资产证券化产品：（1）公募基金（2）同业理财（3）集合资管计划。4）集合信托。
        对可穿透的资管产品以及资产证券化产品监管要求有所放松。公募定制类基金、定向资管计划。银行可穿透至基础资产的最终债务人，将其视作非同业客户，将基础资产风险暴露计入交易对手的风险暴露。资产证券化产品，应区分四种情况（详见正文部分）
        无法穿透的同业理财、货币基金等资管产品面临赎回压力。匿名客户算作非同业单一客户，不得超过银行一级资本净额的15%。按照银监会公布数据，2017年年底，商业银行一级资本净额13.9万亿，按照其增长速度，估算2018年3月商业银行一级资本净额约在14.4万亿左右，则匿名客户大额风险暴露额度上限是2.16万亿。简单估算，不可穿透的资产管理产品规模达到5万亿以上。按照办法，不进行穿透的资产管理产品，需要按照投资资金计入匿名客户大额风险暴露，而银行业匿名客户大额风险暴露额度仅在2.16万亿左右，意味着银行对同业理财、货基、公募债基以及集合产品的投资规模都有非常大的缩量压力。
        银行投资公募基金通过上报前十大持仓明细来获取更多投资权限的操作难度较大。从文件表述来看，由于不公布持仓明细，公募基金应归属于不可穿透类别，后期监管是否会允许通过上报前十大持仓明细来进行穿透，更多取决于执行层面。
        三、同业去杠杆加速进行，中小银行负债稳定性和资产持续性将面临考验
        （1）未来同业往来等业务受限，增加同业融资难度，倒逼机构加速去杠杆。（2）匿名客户风险暴露额度有限，中小银行达标压力大。（3）匿名客户考核指标压力下，理财、公募基金、货基受冲击较大。（4）短期警惕流动性压力，中长期去杠杆压力仍大。