国信证券-医药行业创新药盘点系列报告（4）：HPV疫苗，重磅放量，存量消化黄金5年-180503

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        2、4、9价HPV疫苗陆续上市，重磅品种迎来放量。2017年采用新的WHO推荐的持续感染作为终点指标后，GSK与默沙东的2价、4价HPV疫苗陆续获批上市。考虑到批签发周期和各省招标进度，2018年将是HPV疫苗的放量之年。2018年4月在中央领导关怀下，默沙东的9价HPV疫苗超预期不到十天获得有条件上市许可。默沙东的4价HPV疫苗由智飞生物总代理，而9价预期可能也是由智飞生物代理，巨大业绩弹性吸引市场关注。
        他山之石：海外大品种依赖国家支付。全球范围内HPV疫苗是与肺炎结合苗、百白破-Hib-IPV五联苗并列的三大疫苗重磅品种。2016年默沙东的HPV疫苗销售额达到21.7亿美元。从海外经验来看，HPV疫苗主要在儿童市场，并获得了国家支付/医保支付的支持。增长与女童渗透率和后期男童渗透率的逐渐提升密不可分。我国面临2、4、9价疫苗同步上市的特殊局面，从卫生经济学角度考虑，预计9价疫苗将统领市场。东亚发达地区如日本、香港市场在没有财政支付的情况下覆盖率估计不到10%，对我国发达地区渗透率有参考意义。
        未来之路：继续增加价数，边际效益递减。从海外领先企业研发管线来看，未来HPV疫苗的研发方向仍然是提升价数，但是提升价数生产工艺将增加相当难度。未来发达国家市场可能随着疫苗普及带来的流行病学变化而转向差异化产品。
        国内市场：智飞生物争抢HPV疫苗存量消化黄金5年。国内市场方面，智飞生物是默沙东4价、9价疫苗的独家代理商，此前合作历史悠久，预计将复制海外4价、9价对GSK的2价疫苗的竞争优势。5年内青年、中年的存量消化预计将爆发并主导HPV疫苗市场。国内其余在研厂商窗口期优势受到重大冲击，对产品净现值需要重估，以国内及海外的增量市场为参考。
        风险提示：增量市场渗透率提升不达预期；存量市场容量估计不达预期；监管迅速推进国内在研品种上市，竞争格局变化。
        投资建议：最强渠道+重磅品种陆续获批，增持智飞生物。智飞生物具有国内首屈一指的覆盖25000家基层终端的营销网络。除了HPV疫苗以外还有正在放量的AC-Hib三联苗、已经获批的默沙东5价轮状病毒苗、指向结核病市场的微卡等优质品种，结合当前估值，给以“增持”评级。