天风证券-中国国旅-601888-Q1归母净利同比大增61。48％，规模效应逐步显现！-180508

《天风证券-中国国旅-601888-Q1归母净利同比大增61。48％，规模效应逐步显现！-180508（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《天风证券-中国国旅-601888-Q1归母净利同比大增61。48％，规模效应逐步显现！-180508（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事件：公司公告，17  年实现营收  282.82  亿元，同比增长  26.32％；实现归母净利  25.31  亿元，同比增长  39.96%；扣非后归母净利润  24.60  亿元，同比增长  36.96%；EPS  为  1.30  元。公司免税业务表现抢眼，新增首都机场、香港机场及离岛免税高速增长提振公司业绩快速提升。
        免税业务表现亮眼！商品销售业务实现营收  156.2  亿（占比  56%），同比增长  66.55%，其中免税业务营收  148.61  亿（占商品销售业务  95%），同比增长  69.25%，4  月  1  日并表日上中国实现销售收入  43.11  亿，剔除日上中国影响，免税业务同比增长  20.16%，三亚海棠湾免税购物中心实现营收  60.84亿，同比增长  29.31%，其中免税商品销售  58.67  亿，同比增长  28.04%，接待顾客  551  万（+22.17%），购物人数  131  万（+35.05%）。
        18Q1  归母净利大增  61.48%。公司  18Q1  实现营收  88.49  亿元，同比增长53.07%；归母净利  11.60  亿元，同比增长  61.48%，大超此前预期，公司业绩大增主要受益于免税业务增加日上中国、香港机场及三亚业务高速增长。受益于汇率变动采购成本下降、打折促销力度减少及议价能力提升，公司毛利率达  39.47%提升较为明显（17Q1  仅  30.14%）。
        据此前公司  18  预算公告预计营收  424.34  亿，较  17  年营收  282.82  亿同比增长  50%，预算公告显示毛利率为  38%，均有明显提升，在公司规模扩张、整合日上原有渠道背景下，公司毛利率提升正逐步体现，且略超我们此前预期。
        公司年报一季报数据显示，公司免税规模提升及毛利率上涨均一一兑现，作为肩负国家引导海外消费回流重要责任的免税龙头，受益于海南建省  30周年离岛免税政策开放预期，全年三亚免税业务有望继续维持高速增长。同时北京临空国际免税城正式启动催化市内免税店预期，长期来看市内免税发展潜力值得期待。
        上调盈利预测，维持“买入”评级。因公司全资子公司中免公司收购上海日上事项通过反垄断审查，考虑日上上海业绩贡献，及公司  17  年及  18  年一季度业绩略超我们此前预期，故预计公司  18-19  年  EPS  自  1.69/1.95  上调为  2.04/2.54  元，对应  PE  为  29X/23X，维持“买入”评级。
        风险提示：公司渠道整合不及预期；三亚免税购物人次不及预期；经济环境增速放缓。