华泰证券-开元股份-300338-股权激励落地，助力恒企长期发展-180509

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        公司推出限制性股票激励计划，实现恒企员工利益绑定
        公司发布公告，拟向子公司恒企教育团队核心管理与业务人员冯仁华等272  人定向发行不超过644  万股限制性股票，占当前总股本的1.9%。根据方案，本次股票授予价格为9  元/股，相对公告日（5  月9  日）收盘价16.96元折价46.9%。此次限制性股票激励有望充分激发管理和业务团万队的积极性和凝聚力。我们预计18-19  年公司业绩有望维持高增长，18  年公司PE  估值24.61  倍处于行业较低水平，维持“买入”评级。
        解锁条件有望超额完成，激励摊销费用对当期业绩影响较小
        限制性股票将在上市后三年分别解锁30%/30%/40%，针对恒企教育解锁条件为：18-20  年净利润为1.28/1.47/1.84  亿元，对应同比增速不低于18.67%/14.84%/25.17%。考虑恒企对上市公司承诺16-18  年合计实现扣非净利3.19  亿元，16/17  年实际业绩0.83/1.08  亿元，18  年实现承诺的最低业绩要求1.28  亿元。恒企18Q1  营收1.93  亿元/+127%，我们估算净利润2276  万元/+953%，学费回款增速超过60%，维持16-17  年高增长态势，我们认为18  年考核目标大概率超额完成。此次激励计划成本3751.8  万元，18-21  年摊销1239/1614/706/192  万元，预计对公司总体业绩影响较小。
        校区扩张、高端课程推广、跨赛道发展，恒企有望维持高增长
        我们预计恒企18-20  年将维持高速增长，主要得益于：1）校区快速扩张，当前公司各类终端校区超过350  家（含天琥、牵引力），根据公司规划，恒企争取完成3  年内500  家学校、5  年内1000  家网点覆盖计划。2）产品结构迭代升级，CPA、CMA、财务数据分析师等课程相继推广，高端课程占比扩大，客单价持续提升。3）跨赛道多品牌发展战略顺利推进，整合牵引力（原多迪网络）、天琥教育、恒企教育、央财云研、知源图书，业务从财经会计领域扩展至设计类、IT  类、自考等领域，实现盈利来源多样化。
        限制性股票有望激发员工活力，利好公司可持续发展，维持“买入”
        职业教育市场处于早期分散竞争阶段，公司作为线下会计培训龙头，凭借营销、产品、管理优势快速实现标准化扩张，IT、设计、自考等跨赛道复制完善布局，内生外延增长靓丽。我们预计公司18-19  年将迎来业绩加速增长，净利润平均增速35%。此次股权激励有望提升恒企核心员工积极性，有助于公司长期可持续发展。维持原盈利预测，  18-20  年EPS0.69/0.87/1.07  元，对应PE  24.61/19.59/15.78  倍。公司当前股价相对于恒企董事长江勇增持价格22.05  元折价23%，可比教育类公司18  年市值加权平均PE  37.99  倍，公司处于估值洼地，维持原目标价和“买入”评级。
        风险提示：市场竞争加剧风险，政策变化风险，业务整合不达预期风险。