兴业证券-航运行业：美国恢复制裁伊朗对VLCC市场影响分析-180510

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        投资要点
        事件：  
        美国时间5月8日，美国总统特朗普正式宣布单方面退出伊朗核协议，并重新对伊朗实施制裁。美国财政部公布了未来对伊制裁的宽限期。针对不同的行业，美国财政部将给予从90天到180天不等的宽限期，允许企业在期限内退出和伊朗的商业合作。宽限期过后制裁将全面生效，并且将适用于任何美国之外和伊朗有商业来往的企业。  
        点评：  
        制裁伊朗历程回顾。联合安理会在2006年至2010年间先后通过了4份制裁决议，不断加大针对伊朗核计划的制裁力度。安理会的制裁主要是针对防止核扩散领域。除了联合国安理会的制裁，美国和欧盟分别对伊朗进行了单独制裁。2015年7月20日，联合国安理会一致通过伊朗核协议，取消长达10年的伊朗制裁。2016年1月17日，欧盟和美国宣布取消对伊朗的经济制裁。2018年5约8日，美国宣布单方面退出伊朗和协议，并重新对伊朗实施制裁。  
        2012年美国及欧洲对伊朗石油禁运影响。2012年石油禁运导致当年伊朗原油出口量下滑约一半，但中东其他国家增加出口，中东出口量仅略有下滑。伊朗的油轮主要由伊朗国家油运公司（NITC）经营，目前NITC拥有38艘VLCC及一些中小型油轮，是全球第五大油轮船东，其中VLCC运力全球占比为5%，2012年禁运之后伊朗原油出口大幅下滑，伊朗将NITC的部分运力用于海上浮舱进行储油，对应VLCC约10-20艘，约占目前全球VLCC运力的1.4%-2.8%。2012年初欧美开始对伊朗石油进行禁运制裁，从结果来看，2012及2013年VLCC日租金的年均值并未产生较大变化。  
        美国恢复制裁伊朗对VLCC市场影响。美国的制裁对VLCC需求的影响程度取决于制裁的结果及其他产油国的应对；对供给端影响也取决于最终制裁的结果，制裁的结果可能会导致部分VLCC退出市场。如果美国对伊朗的制裁产生效果，同时其他产油国能够填补伊朗出口下滑的空缺，那么伊朗运力的退出将有利于VLCC市场的回暖。  
        投资建议。2016年以来油运VLCC运价逐季下滑，我们预计2018-2020年新船交付将有所减少，同时低迷的运价有望刺激老旧船舶加速拆解，2018-2020年供给增速有望回落，行业有望见底复苏。两家油运公司中远海能、招商轮船短期业绩承压，但都利用周期底部进行扩张，中长期基本面向好，投资者可利用周期低点战略性布局中远海能、招商轮船。          
        风险提示：全球经济及贸易形势恶化、航运需求上升低于预期、航运供给上升超出预期、海上安全事故、油价及汇率大幅波动、中美贸易战影响超预期