兴业证券-海格通信-002465-近看军工订单恢复，远看北斗高精度运营-180509

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        投资要点      
        市场担心海格通信现有军工订单不足以支撑军改后业绩全面反转的逻辑；同时对于北斗民用市场空间、商业模式缺乏信心。我们认为，海格通信近6  个多月已获军工订单  12  亿元（是  2017  年军工收入的  70%），足以证明军工订单反转的逻辑，从历史数据来看有望带动业绩全面反转；而民用高精度市场，未来北斗三号+地基增强系统，不但具有精度优势，预计还将因自主安全可控而在无人机、无人驾驶等领域受到政策的强力支持。
        1、中短期，看军工订单恢复。2017  年下半年军改完成阶段性任务后，海格通信军工订单明显加速释放：仅  2018  年  Q1  公告的军工订单绝对值已经超过  2015  年高点全年公告的军工订单规模，为  2018  年军工业务全面反转奠定了坚实基础。历史上海格通信军工订单与该年度净利润之间存在较强的相关性，2013-2015  年均为上升期，而  2016-2017  年为下降期，2018年军工订单已重回增长。
        受益于国防信息化战略的推进，军工通信系统建设正处于快速发展的关键时期。海格通信是国内短波电台、超短波电台、北斗终端、卫星通信终端的领先供应商，我们继续看好公司军工通信业务中长期发展前景。
        2、中长期，卡位北斗高精度定位运营商。无人机、自动驾驶等场景对于北斗高精度定位服务具有巨大的需求，海格通信致力于打造类似通信运营商的商业模式，对标千寻位置，有望成为我国第二家北斗高精度运营商。
        卫星导航产业的关键发展方向是高精度应用。北斗系统在地缘政治、技术差异化的驱动下，在涉及行业安全的民用高精度市场具有巨大潜力。北斗高精度定位需求有望在自动驾驶全面兴起之前先行放量，作为一项标配设备，于  2019  年开始逐步应用于国内汽车市场。高精度导航模块市场预计  2019  年开始规模放量，达到  13  亿元，并在  2021  年、2025  年分别达到  40亿元、280  亿元。高精度定位运营业务，预计  2021  开始形成规模市场，规模有望达到  24  亿元（仅自动驾驶厘米级定位服务），并在  2025  年达到  444  亿元。
        盈利预测与估值。我们判断，2017  年底开始的军工订单恢复性增长，有望带动  2018  年业绩恢复性增长，重回历史正常水平，2019-2020  年持续高增长的概率大。2021  年后北斗高精度运营业务放量，开始成为业绩核心驱动力。预计海格通信  2018-2020  年收入分别为  50/62/76  亿，净利润分别为  6.3/8.3/10.5亿，EPS  分别为  0.27/0.36/0.46  元，对应  2018  年  5  月  8  日收盘价（10.84  元/股）的  PE  分别为  40/30/24  倍，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：1、目前北斗导航仍旧主要应用于军工领域，民用北斗在成本、精度等方面仍不占优势，下游需求的拓展需要时间；2、军队采购的放量具有一定不确定性，2018  年仍可能不达预期，导致业绩低于预测值；3、北斗高精度定位运营业务需要建设一张全覆盖的地基增强网络，建造大量地基增强基站可能对公司造成较大资金压力。