国信证券-卓越新能-688196-2021年中报点评：业绩符合预期，看好生物柴油下半年业绩改善-210817

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营收增长利润小幅下滑，业绩符合预期2021年上半年营收11.22亿元（YoY+32.97%），归母净利润1.06亿元（YoY-27.54%），业绩符合预期。

其中21Q2营收为7.19亿元（YoY+33.32%，QoQ+78.52%），归母净利润为0.49亿元（YoY-56.01%，QoQ-14.51%）。

公司21H1毛利9.30%（YoY-9.69pp），四项费用率合计5.29%（YoY-1.75pp），其中研发费用率4.57%（YoY+0.48pp）销售净利率为9.48%（YoY-7.91pp）。

生物柴油量价齐升，原材料涨价拖累业绩，Q3业绩有望改善分板块来看，公司现有生物柴油产能38万吨/年，其中美山基地10万吨/年生物柴油产能于今年1月份开始调试，6月份开始全线生产，21H1生物柴油板块营收9.69亿元（YoY+31.11%），其中外销收入9.00亿元，占比92.86%，生物柴油产量为15.40万吨（YoY+20%），不含税销售均价约6300元/吨（YoY+9.30%）。

公司生物基材料板块包括4万吨/年增塑剂、2万吨/年工业甘油、3万吨/年醇酸树脂产能，均实现快速增长。

21H1增塑剂营收0.92亿元（YoY+19.60%），工业甘油营收0.33亿元（YoY+114.57%），醇酸树脂营收0.21亿元（YoY+133.42%）。

我们认为随着环保限严、下游需求提升，公司的环保生物基材料绿色环保，有望持续放量，带来业绩贡献。

生物柴油出口需求向好，公司作为国内生物柴油龙头充分受益受益于欧洲生柴强制掺混政策持续推动，我国生物柴油出口量快速增长，21H1生物柴油共出口58.0万吨，同比增长38.7%，出口均价1200美元/吨，同比增长10.8%。

公司是国内生物柴油龙头，国内出口占比约为25%，公司新增年产10万吨生物柴油项目预计21H2开工建设，2022年底有望投产；长期看公司规划用3至5年时间完成生物柴油年产能60万吨、生物基材料产品年产能20万吨的产业布局。

风险提示：原材料价格大幅波动风险，产品需求不及预期的风险。

投资建议：维持“买入”评级。

我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为3.66/4.63/5.55亿元，同比增速51.3%/26.3%/20.0%；摊薄EPS=3.05/3.86/4.63元，当前股价对应PE=21.5/17.1/14.2x，维持“买入”评级。