光大证券-开元股份-300338-重大事项点评：股权激励草案公布，深度绑定恒企利益-180510

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        ◆激励方案：拟以9  元/股的价格授予272  名激励对象限制性股票不超过644  万股。2018  年5  月10  日开元股份公告《2018  年限制性股票激励计划（草案）》。本激励计划拟授予的限制性股票数量不超过  644  万股，授予价格为每股9.00  元，激励对象为恒企教育核心团队成员约272  人。本激励计划的考核年度为  2018-2020  年，要求恒企教育2018-2020  年净利润不低于1.28、1.47、1.84  亿元（原业绩承诺16-18  年0.80、1.04  和1.35亿元）。此次股权激励计划将股东利益、上市公司利益和恒企教育核心团队利益持续深度绑定。公司预计限制性股票激励总费用为3752  万元，2018-2021  年分别摊销1239、1615、706、192  万元。
        ◆恒企教育持续在全国布局学习中心。截止2017  年底，恒企教育在全国23  个省市共有各类终端校区348  家，较2016  年同期增加92  家，其中12  月并表天琥教育增加31  家校区。从赛道看，2017  年财经赛道新开设48  家自营校区，IT  赛道新开设6  家自营校区，设计赛道新开设7  家自营校区，学来学往赛道新开设7  家校区。公司计划未来3  年内在全国完成500  家学习中心的网点布局。
        ◆恒企教育和中大英才深度融合，驱动开元股份在大财经、IT、设计、产教融合等领域深度布局。2017  年新增了恒企教育科技、北京央财云研、北京恒企知源图书，业务从财经领域扩展至设计类、IT  类、图书类、产教融合等。恒企未来5-15  年借助互联网力量，运用大数据、云计算与人工智能等新兴技术，在财经、IT、设计、学历中介服务、职业资格培训、产教融合等专业领域建立多品牌、多品类的内容体系；中大英才将立足线上职业资格考证培训，一方面深化内容研发，完善产品立体化体系，提高用户体验；另一方面加大技术研发，实现图书+录播+直播+题库+云校的立体深度覆盖。
        ◆业绩预测和估值指标。我们维持开元股份18~20  年净利润预测为2.50  亿元、3.01  亿元、3.65  亿元，18~20  年EPS  预测为0.74  元、0.89  元、1.08元，净利润3  年CAGR  约为21%。目前公司股价约17.00  元/股，低于恒企高管大宗受让价格22.05  元/股，低于粤民投举牌价格21.47  元/股。我们维持开元股份25.00  元目标价，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：经营管理风险、新开校区不及预期等。