兴业证券-友邦保险-1299.HK-持续受益于中高端寿险赛道及内地市场开拓-210817

《兴业证券-友邦保险-1299.HK-持续受益于中高端寿险赛道及内地市场开拓-210817（8页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《兴业证券-友邦保险-1299.HK-持续受益于中高端寿险赛道及内地市场开拓-210817（8页）.pdf（8页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

投资要点我们的观点：友邦保险服务亚太18个市场的富裕群体，持续推进中国内地业务，受益于中高端寿险赛道和代理人渠道优势，兼具业绩改善逻辑及长期投资价值。

我们预期其新业务价值2021年增速及未来三年CAGR达15%+，且有望达到20%；维持“买入”评级及目标价113.10港元。

2021-2023年，友邦保险目标价对应的每股内含价值各为2.43、2.19、1.97倍，建议投资者关注。

营收及归母净利润双升：2021H1，友邦保险营收、归母净利润、税后营运利润分别同比+23.0%、+47.7%、+8.5%（按实际汇率计，下同）；主要由于承保端改善及投资收益增长。

同期，公司每股派发中期股息38.00港仙，同比+8.6%。

新业务价值大幅增长：2021H1友邦保险NBV同比+28.7%至18.1亿元；由新单保费（同比+21.1%至20.7亿美元）和新业务价值率（同比+4.2pcts至59.0%）共同驱动。

因基数差异，2021Q1、Q2的NBV分别同比+25.1%、+33.9%。

NBV提升的直接原因：主要市场疫情管制措施相对上年同期放宽、保障和单位连结式业务占比提升、政府债券收益率提升、承保开支超支减少。

本质原因：中高端寿险赛道优势+代理人渠道优势。

富裕群体的资产规模和寿险需求在疫情期间继续增长，构成友邦保险承保表现超越同业的客群基础；截至2021年7月1日，友邦保险MDRT会员人数16,017人，连续7年全球第一。

主要市场业绩好于疫情前，中国内地业务持续推进：1）2021H1友邦保险Top5市场NBV同比增速：马来西亚（93.8%）>泰国（56.8%）>新加坡（38.6%）>中国内地（24.2%）>中国香港（2.3%）；除中国香港外的主要市场NBV高于疫情前2019H1水平。

2021H1中国香港本土业务NBV双位数正增长，但通关管制继续限制内地访客赴港购险，离岸新单停滞而拖累整体表现。

2）2021H1公司中国内地业务NBV占37.9%，稳居第一；持续加码内地业务，四川分公司已开业、湖北分公司筹建、入股中邮人寿、发布“友自在”养老计划。

内含价值增长且稳健性强：截至2021年6月30日，公司内含价值同比+14.4%至681.8亿美元，且对利率、汇率、投资回报的敏感性较低，稳健性强。

风险提示：资本市场波动，保费增速不达预期，保险行业政策改变，保险市场竞争激烈，汇率波动风险。