光大证券-曼恒数字-834534-2018年一季报点评：业绩符合预期，深耕VR业务-180512

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        ◆营业收入1163  万元，归母净利润-1160  万元。
        曼恒数字2018Q1  实现营业收入1163  万元(YoY+212.73%)；归属于挂牌公司股东净利润-1160  万元；扣非归母净利润-1200  万元；净利润发生亏损是因为公司的营业收入存在季节性，确认收入一般集中在第四季度。
        ◆毛利率为39.71%，净利润率为-101.18%。
        公司2018Q1  毛利率39.71%；净利润率-101.18%；管理费用率70.27%  ；销售费用率80.65%。
        ◆建立完备销售渠道，优质客户资源丰富。
        经过多年的发展，公司建立了覆盖全国主要市场的渠道通路，销售和服务网点遍布  20  多个省/直辖市，并且还在持续扩张。经过多年的成长和提炼，公司将力量聚焦于教育、医学医疗、高端制造和国防军队等四大领域，专注运用  VR  技术，为客户提供训练、培训和教学服务。公司服务了超过  900  多家教育、科研和商业类客户，包括中航商发、中国商飞、中广核、国家电网、中石化、中石油、中联重科、中国船舶、大众  汽车、宝马汽车、华为、迪士尼、易趣网（eBay）、北京大学、浙江大学、上海交通大学、同济大学等等，优质客户资源丰富。
        ◆未来开发VR  新产品，抓住  3D  打印发展新机遇。
        公司营收主力为虚拟现实行业应用服务，未来将通过“整合行业资源，快速积累优质  VR  内容”的平台战略来解决行业发展的主要矛盾，以进一步巩固公司在虚拟现实行业应用领域的领先地位。在  3D  打印领域，公司将抓住  3D  打印行业发展关键阶段的新机遇，积极拓展  3D  打印业务，重点复制云端  3D  打印创新中心的模式，积极关注  3D  打印在生物医学领域的应用。在虚拟现实娱乐应用领域，公司将顺应行业发展趋势，主动放缓虚拟现实娱乐业务的拓展节奏。
        ◆估值分析。
        曼恒数字当前约  9.84  亿元市值，对应2017  年的PE  为38X。
        ◆风险提示：研发投入较大的风险、市场竞争加剧的风险和技术泄密的风险