中银国际-策略周报：创业板，真实业绩与估值是多少-180513

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        通过对创业板一季度业绩和估值进行结构性分析，我们认为创业板还没到大举投资时。
        本周话题：近期市场很多观点认为，2018年创业板指数有所回升的主要逻辑是盈利的回升和估值的相对偏低。那么创业板真实的业绩增速真的这么高吗？估值的结构又是怎样的呢？大举投资的时机到了吗？
        剔除异常值，创50、创业板指、创业板综1季度业绩明显低于市场统计水平。剔除异常值后，创50成分股1季度业绩从58.6%大幅回落至21.6%；创业板指成分股1季度业绩从36.7%回落至31.0%；创业板综成分股1季度业绩从30.2%大幅回落至21.5%。
        创50、创业板指、创业板综成分股业绩中位数分别是24%、26%、16%。创业板成分今年一季度净利润同比增速呈胖尾分布，极端值占比较大，整体来看，涨幅小于0和大于60%的企业都在25%左右。在全样本中这种胖尾分布更加明显。其中创50有7家企业跌幅超过50%，8家企业涨幅超过80%。创业板指有14家企业跌幅超过50%，20家企业涨幅超过80%。创业板综有131家企业跌幅超过50%，171家企业涨幅超过80%。
        创50、创业板指、创业板综目前估值分别是38倍、44倍、56倍，中位数分别是39倍、39倍、48倍。从估值分布来看，创业板市盈率呈偏态胖尾分布，高估值个股占比较多。整体来看，由于市值效应，创50的估值相对低。创50市盈率高于60的企业占比22%，创业板指市盈率高于60的企业占比27%，但是创业板综市盈率高于60的企业占比高达37%。在全样本中高估值的偏态胖尾分布更加明显。
        估值虽然处在历史低分位，但创业板估值的降低是一个正常的历史趋势  。创新型行业增长已经过了萌芽阶段，进入了成长中后期，估值也将随之回落。创业板综目前56倍PE的估值水平远高于NASDAQ的27和JASDAQ的14，估值比历史分位也在前40%，横向对比并不算低。
        综合真实的业绩和估值，创业板还没到大举投资时。从业绩驱动力看，一季度反弹并没有那么高，并且内生动力计算机和通信板块复苏的拉升有限，外延动力并购重组在近两年预计相对减少，估值也不算便宜。我们在3月的报告《创业板继续向上需要利率配合》中，提出创业板若要形成趋势性行情，需要具备的宏观条件尚未达到。目前我们的观点维持不变，认为创业板尚未到大举投资时机。
        一周重要变化：北上资金再度大举进入押宝MSCI，进出口与信贷数据超预期。市场方面，场内杠杆触底回升，市场转暖走势催生杠杆增仓意愿，北上资金再度百亿流入加码MSCI。宏观方面，人民币小幅反弹，信用利差继续走阔；CPI重回2%以下，PPI环比继续走弱；进出口与信贷超预期反弹。行业重要变化：钢铁价格回升放缓。
        风险提示：重点需要关注美联储5月超预期加息或中美贸易谈判成果不达市场预期给市场整体造成的市场过快下行风险。