德邦证券-柏楚电子-688188-高壁垒获不断验证，技术驱动打开广阔空间，2021H1归母净利同比+113%达2.98亿元，毛利率为80.7%-210817

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事件：2021年上半年，公司共实现营业收入4.67亿元，同比+111%；毛利率同比-1.2pp为80.7%；归母净利润2.98亿元，同比+113%。

其中Q2单季度，实现营收2.78亿元，同比+93%；归母净利润1.79亿元，同比+105%。

传统主业高壁垒获持续验证，钣金市场分散有助公司在高功率领域持续提升占有率。

公司2021H1收入分产品来看：公司随动+板卡系统收入合计3.2亿元（占收入的68%），同比+81%，较2020年下半年+26%，这两大产品是公司的传统优势业务，主要用于中功率激光切割设备，在占有率较高的情况下继续保持快速增长，高壁垒获持续验证。

总线系统收入为0.66亿元，同比+210%，较2020年下半年+32%，凭借优越性能及高稳定性在市场上持续获得客户广泛认可。

我们认为设备商的份额在国内钣金加工市场分散的情况下，也会在较长时间内保持分散的格局，柏楚在高功率领域能够为设备商提供包括控制系统、智能切割头、MES系统等在内的较完善的控制和工艺方案，总线系统在高功率领域的占有率有望持续提升。

总的来看，激光切割在中低功率领域技术较为成熟，将稳健替代等离子切割机等传统设备，高功率随技术进步和性价比提升将快速打开中厚板等新应用空间，激光切割市场具良好成长性，柏楚自身技术、产品过硬有望更快发展。

公司以技术和产品驱动，精准对接终端客户需求，天花板持续抬升。

2021年3月，公司发布定增预案加码新业务，据公司7月发布的回复报告来看，智能切割头：2021年1-5月，波刺自动化实现销量513套，收入0.27亿元，净利润为+983万元，较2020年全年销量221套、收入0.11亿元、亏损770万元有明显突破，该业务与公司控制系统协同作用强，有望快速发展。

焊接系统：公司基于CAD、CAM、NC、传感器和硬件设计等核心技术储备快速拓展，初步以空间大、用工荒的钢结构焊接为主要领域切入，已与多家钢结构企业建立合作，如在江苏宏宇重工、中建钢构等企业进行样机的实验和测试，并已与三家企业签署了购买意向，公司天花板也将随焊接业务发展实现较大提升。

公司以运动控制技术解决客户向自动化升级时控制层痛点，并围绕终端客户需求提供日臻完善的解决方案，发展空间广阔。

盈利预测与投资建议。

我们上修盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为6.2、8.6、11.3亿元，对应PE82、59、45倍，短期基于其现有业务强竞争壁垒与高景气度，中长期基于由技术驱动的强延展性和广阔空间，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济增速放缓，募投项目拓展不及预期。