兴业研究-大类资产配置策略：商业模式观察第七期，贸易战冲击，从高周转率到高附加值-180514

《兴业研究-大类资产配置策略：商业模式观察第七期，贸易战冲击，从高周转率到高附加值-180514（11页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《兴业研究-大类资产配置策略：商业模式观察第七期，贸易战冲击，从高周转率到高附加值-180514（11页）.pdf（11页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        摘要
        过去中国企业依靠低毛利+高周转率的盈利模式而崛起，核心是人口红利优势下，中国企业在全球垂直分工体系中具备组装加工相对优势。进口高附加值产品，出口低附加值产品，导致产品毛利率较低；ROE  的提升依赖于周转率的提升。在高周转率+低毛利率的价格优势下，我国部分行业快速成长，典型的例子是浪潮信息与美的集团等巨头的崛起。
        中国企业在全球产业分工中逐步从垂直分工转向水平分工，水平分工的产生导致贸易摩擦，其进一步深化引发贸易战：水平分工有两种形式：一、最终产品各国都可以产出，只是在产品的性能、价格存在差异：2003  年前后中国水平分工体系逐渐产生，而这也是中美贸易摩擦开始的时点。二、互为产业链上下游形成产业链闭环：一项最终产品需要进行两国或多国的多次贸易才能完成。这一形式下快速崛起的5G  产业是此次贸易战受制约最大的产业，这源于在产业部分核心技术上无完全自主的知识产权。
        贸易战的冲击下，中国企业必然要选择转型：转变加工组装思路，而不是仅仅专注于生产终端产品。贸易战部分企业受制于美国，根本原因在于在正常贸易中，对核心技术的掌控力较弱。以芯片为例，计算机系统、通信电子系统的核心集成电路中国国产芯片的占有率接近于0。在此环境下，即便生产终端产品的能力较强，对产品的掌控力依旧相对较弱。
        未来企业的盈利模式将转向依赖高附加值，其中新兴产业依靠研发、传统制造业则依靠精细化的专业化。一、新兴产业：大中型高技术公司内部研发持续增长：在A  股上市公司中，2013-2017  年电信服务的研发支出占比以11.43%年化增速持续上升。对比中美上市公司研发占比主营收入，在医疗、日常消费、能源、信息技术与工业等行业，中国企业的研发支出还有较大提升空间。二、传统制造业：依靠精细化和专业化，进而提升在国际市场的议价能力，从而提升附加值，如服装、家具等行业。这源于研发沉淀社会资本，单靠传统制造业的周转率不能进一步带来新增资本，传统制造业需要从周转率为主向高附加值为主转变。