渤海证券-信用债周报：发行量及净融资额上升，信用利差分化-210817

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核心观点：投资观点上周（8月10日至8月16日）各期限发行利率呈多数上行态势，整体变化幅度为-2BP至5BP。

信用债发行总量上升，其中各品种发行量均有较大程度上升；信用债净融资额较前周大幅增加，除定向工具净融资额较前周有所减少外，其余各品种净融资额较前周均有所增加。

发行等级方面，上周信用债发行主体以高等级为主，AAA级发行额占比64.61%，AA+级占比26.02%，AA级占比8.91%。

发行期限方面，信用债新券发行1年期以内品种占比较大，1年期以内发行额占比36.38%，1年期占比7.19%，3年期占比24.71%，5年期占比20.67%。

二级市场方面，上周信用债总成交量较前周有所下降，除公司债成交量小幅增加外，其余各品种成交量较前周均有所减少。

信用利差方面，中短融、企业债、城投债信用利差有所分化，整体呈短期限品种收窄，中长期限品种走阔的态势。

国家统计局数据显示，2021年1-7月份，全国房地产开发投资同比增长12.7%；较2019年同期增长16.5%，两年平均增长8.0%。

房地产开发企业到位资金同比增长18.2%；较2019年同期增长19.2%，两年平均增长9.2%。

其中，国内贷款下降4.5%；利用外资下降44.4%；自筹资金增长10.9%；定金及预收款增长38.3%；个人按揭贷款增长17.0%。

商品房销售面积同比增长21.5%；较2019年同期增长14.5%，两年平均增长7.0%。

商品房销售额增长30.7%；较2019年同期增长28.0%，两年平均增长13.1%。

房地产开发企业房屋施工面积同比增长9.0%，新开工面积下降0.9%，竣工面积增长25.7%。

销售价格方面，7月份，一线城市新建商品住宅和二手住宅销售价格同比分别上涨6.0%和10.0%，涨幅比上月分别回落0.1和0.5个百分点。

二线城市新建商品住宅销售价格同比上涨4.7%，涨幅比上月回落0.1个百分点；二手住宅销售价格同比上涨3.5%，涨幅与上月相同。

三线城市新建商品住宅和二手住宅销售价格同比分别上涨3.3%和2.3%，涨幅比上月分别回落0.4和0.3个百分点。

7月地产开发投资、新开工、销售、到位资金等多项指标出现回落，地产行业基本面呈下行态势。

国内贷款增速继续负增长，房企的间接融资受到较大约束，而与销售回款相关的定金及预收款、个人按揭贷款放缓的增速也传来不佳信号，房企资金面临一定压力。

行业马太效应将愈发明显，大型优质房企地位持续巩固，财务状况佳、土地储备好、周转效率高、现金流充裕的房企市场份额或将进一步扩大，而债务负担过重、流动性紧张、项目储备不良的中小房企或将面临销售回款缓慢及融资收缩的困境，可适当关注“三道红线”改善、土储充足的高等级大型房企债券的投资机会。

城投债方面，2021年下半年城投债到期规模较大，需关注部分地区的到期滚续压力。

可适当关注江浙以外财政实力较强的地区，挖掘债务负担适中、流动性较好的城投债，控制好久期；警惕债务负担较重、非标融资占比较高的主体，不建议在风险较大的“网红”区域下沉信用资质增厚收益。

一级市场：发行量及净融资额上升，发行指导利率多数上行8月10日至8月16日，企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具共发行338只，发行金额3134.59亿元，周环比上升50.00%，信用债净融资额1428.01亿元，周环比增加1552.66亿元。

交易商协会公布的发行指导利率多数上行。

1年期品种利率变化幅度为-2BP至3BP，3年期品种利率变化幅度为-2BP至4BP，5年期品种利率变化幅度为0BP至5BP，7年期品种利率变化幅度为2BP至4BP。

发行等级方面，上周信用债发行主体以高等级为主，AAA级发行额占比64.61%，AA+级占比26.02%，AA级占比8.91%。

发行期限方面，信用债新券发行1年期以内品种占比较大，1年期以内发行额占比36.38%，1年期占比7.19%，3年期占比24.71%，5年期占比20.67%。

二级市场：市场成交量下降，信用利差分化8月10日至8月16日，信用债合计成交5095.29亿元，成交量周环比下降8.05%。

企业债、公司债、中期票据、短融、定向工具分别成交224.88亿元、145.17亿元、2396.60亿元、1796.20亿元、532.43亿元。

除公司债成交量小幅增加外，其余各品种成交量较前周均有所减少。

信用利差方面，中短融、企业债、城投债信用利差有所分化，整体呈短期限品种收窄，中长期限品种走阔的态势。

当前各品种期限利差整体处于历史中位，具体来看，中短融3Y-1Y期限利差位于52.00%分位，企业债3Y-1Y、5Y-3Y、7Y-3Y期限利差分别位于59.50%、57.90%、50.30%分位，城投债3Y-1Y、5Y-3Y、7Y-3Y期限利差分别位于56.20%、62.60%、45.50分位。

低评级品种评级利差处于历史高位，具体来看，中短融(AA-)-(AAA)利差位于98.40%分位数，企业债(AA-)-(AAA)利差位于98.00%分位，城投债(AA)-(AAA)利差位于92.90%分位。

信用评级调整统计8月10日至8月16日，共有3家公司评级（展望）进行调整，其中评级（展望）下调3家，数量较前周增加2家，无评级（展望）上调，数量较前周持平。

违约债券跟踪统计8月10日至8月16日，共有2家发行人违约，分别为四川蓝光发展股份有限公司、康美药业股份有限公司，违约债券分别为“16蓝光MTN003”、“17康美MTN002”。

风险提示经济波动超预期，政策超预期，企业再融资能力大幅下降等。