西南证券-瑞华泰-688323-稀缺PI薄膜龙头，享国产替代蓝海市场-210816

《西南证券-瑞华泰-688323-稀缺PI薄膜龙头，享国产替代蓝海市场-210816（39页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《西南证券-瑞华泰-688323-稀缺PI薄膜龙头，享国产替代蓝海市场-210816（39页）.pdf（39页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

投资要点推荐逻辑:(1）公司是我国境内规模最大的高性能PI薄膜制造商，国内PI薄膜龙头企业，掌握了配方、工艺及装备等完整的高性能PI薄膜制备核心技术;(2〉全球PI薄膜的市场规模不断提高，具有百亿市场，随着消费电子、电动车、新能源需求的持续井喷，下游需求有望持续增长，预计2025年全球PI薄膜市场规模将增长至31亿美元;(3)国产替代潜力巨大:通过测算2025年我国PI薄膜进口依存度分别约为21%,高端产品国产化替代还有很大空间。

其中，通过测算预计2025年我国高导热石墨膜行业对PI膜的需求规模将约为20.48亿元;电子PI薄膜在FCCL的市场需求量不断增长,测算预计2025年我国FCCL用PI薄膜的需求量为8356.56吨;CPI薄膜的市场规模2021年有望达到8.2亿美元。

PI薄膜即聚酰亚胺薄膜，是目前世界上性能最好的薄膜类绝噫材料之一，其性能居于高分子材料金字塔顶端。

PI薄膜广泛应用于多个领域，已经成为电子和电机两大领域上游重要原料之一。

从全球PI薄膜的产业化进程看，PI薄膜的商业化进程始于20世纪50年代，最早应用于电工绝缘领域，与美国、日本相比，我国PI薄膜起步较晚，产业化进程发展较缓慢，在高端电工绝缘、电子等其他应用领域的产业化能力较弱，依赖进口。

作为中国高性能PI薄膜领城的先行者及龙头企业，公司陆续开发出耐电晕电工PI薄膜、高导热前驱体PI薄膜、超薄黑色电子PI薄膜等产品，填补了国内空白，打破了杜邦等国外厂商的技术封锁与市场垄断，跨入全球竞争的行列，并获发明专利12项。

高性能PI薄膜作为我国高新技术发展的关键材料，市场需求持续扩大,进口替代空间广阔。

从市场规模来看，预计到2022年全球市场规模将达到24.5亿美元，到2025年增长至31亿美元。

2020年我国PI薄膜总需求量约为1.3万吨，主要依靠电子PI薄膜与电工PI薄膜的需求拉动。

若以11%的复合增速来看十四五期间，预计2025年我国PI膜需求将达2.19万吨。

从产能来看，若以12%的复合增速来看十四五期间，预计2025年我国PI膜产能将达1.73万吨，由此可以对比出预计2025年存在4600吨左右的供需缺口。

盈利预测与投资建议:公司作为高性能PI薄膜的龙头企业，将直接受益于国内外下游市场需求增长与国产替代大趋势。

公司未来发展前景良好,预计公司2021年至2023年的归母净利润分别0.83亿元、1.17亿元和1.63亿元，复合增速为40.66%，对应当前股价PE分别为79、56、40倍。

考虑到公司在技术、工艺、规模有显著优势，是新材料国产替代的稀缺龙头，在CPI薄膜领域潜力巨大，应享受估值溢价，我们给予公司2022年70X目标PE，对应目标价45.5元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示:市场竞争或加剧;产能扩张或不及预期:产品研发或不及预期等。