渤海证券-节能环保行业2017年报及2018年一季报综述：行业整体保持稳定增长，看好水处理、固废处理-180514

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        投资要点：
        2017年业绩整体保持稳定增长
        2017年，渤海节能环保板块62家环保上市公司营业总收入合计1,960.64亿元，同比增加26.95%；实现归母净利润222.08亿元，同比增加19.70%。盈利能力方面，环保行业销售毛利与净利均略有下滑，分别同比下降1.02和0.38个百分点。三大费用率除销售费用率略有上涨外，财务费用率和管理费用率分别对应同比下降0.71和0.34个百分点。个股方面，2017年实现归母净利润同比增速超过100%的有9家，大于50%小于100%的有8家，在0%至50%的共有33家，而小于0%的有12家。总体而言，环保行业整体保持稳定增长。
        2018年一季度业绩增速放缓，盈利能力下降
        2018年第一季度，渤海节能环保板块62家环保上市公司营业总收入合计419亿元，同比增加19.08%；归母净利润43.41亿元，同比增加8.54%。板块整体业绩增速有所放缓。行业利润水平与去年相比有所下降，其中毛利率水平上升1.41个百分点，而销售净利率则下降1.37个百分点。三大费用率均小幅提升，财务费用率增速较大，与去年同期相比增加了0.52个百分点。个股方面，2018年Q1环保行业中归母净利润同比增速超过100%的有11家，大于50%小于100%的有5家，在0%至50%的共有23家，而小于0%的有23家。
        估值已经降至近10年历史底部，向下空间有限
        2017年上半年，受中央设立雄安新区利好推动，环保行业估值持续走高，随后开始持续回调。截至2018年3月底，渤海节能环保板块（TTM整体法，剔除负值）市盈率为27.94倍，较年初下降了28%，相对沪深300的估值溢价率则由年初的216.06%下降至109.01%，下降幅度较大。目前，渤海节能环保板块市盈率已经远低于10年来历史中值水平（PE约37.0X）。我们认为，当前环保板块估值调整得较为充分，已经处于较为合理的区间，配置优势开始显现。
        2018年一季度环保行业基金持仓比例降低
        从环保行业基金持仓的比例来看，近3年来呈逐步降低走势，从2017年四季度的3.24%下滑至2018年一季度的1.93%。各子行业基金持仓比例相较于2017Q4也均有所下降，其中，工业节能下降3.07个百分点，持仓比例降幅最大。从个股的基金持仓情况来看，一季度共有4家获得基金增持，其中增持比例较大的为先河环保（3.53%）和碧水源（0.99%）。持仓占比下降较大的为神雾环保（-16.98%）、铁汉生态（-12.46%）、博世科（-11.11%）和聚光科技（-10.55%）。截止到2018年一季度，基金前五大重仓股为：为碧水源、三聚环保、聚光科技、东江环保及迪森股份。
        投资建议
        整体来看，环保行业保持稳定增长，盈利能力略有下滑，主要是受PPP清库、融资成本提升所致。目前，环保板块估值已经调整为近10年来历史底部，向下进一步调整空间有限，具备一定的安全性。伴随生态环境部组建、环保税征收以及生态文明入宪，生态环境保护的顶层机制得到进一步完善和强化，再次显示了政府打好污染防治攻坚战的坚定决心。政策红利的不断释放使得环保行业有望迎来边际改善效应，板块配置价值凸显。投资策略方面，仍然建议以业绩为基础，优选板块内项目储备充沛、技术优势突出以及细分领域景气度高的龙头个股。我们看好：污染形势严峻、时间紧任务重的水环境治理领域，推荐碧水源（300070.SZ）和国祯环保（300388.SZ）；供需严重失衡、监管执法趋严的危废处置领域，推荐具备资源、项目经验以及技术优势的细分龙头个股东江环保（002672.SZ）和启迪桑德（000826.SZ）；以及环境监测领域龙头先河环保（300137.SZ）。
        风险提示
        （1）政策推进不及预期；（2）行业竞争加剧致毛利率下滑；（3）项目进度不及预期。