银河国际-基建行业：PPP项目规范监管不明朗因素消除，行业将迎估值重估机会-180514

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        对基建板块持更正面看法：我们对基建板块的看法趋向正面。我们相信：（1）PPP项目投资增加，以及公司基本面改善，都将引发该行业获得重新估值；（2）板块中前景最佳的是两个铁路基建公司，这些公司的股价跑输数年后，其估值已见底。根据各公司的财务状况和盈利增长，我们推荐的次序是中国铁建、中国中铁、中交建和中建国际。
        行业上升通道重启：我们相信，基建板块将迎来新一轮的订单和利润率上升周期。中央已批准了雄安新区、大湾区、海南岛等的发展规划，预示着新一轮由固定资产投资带动的经济增长；但是随着这次规划更为完善，料将有质量更高的项目。基建活动将首先受到推动，而中交建和中国中铁在2018年第一季的新签合同同比增长超过20％。
        央企基建公司是主要受益者：我们认为这个上升周期将有利于较大的国有基建公司。它们的项目质量正在提升，因政府批准的较大型PPP项目正取代一些来自地方政府的涉嫌有问题的项目。PPP项目现时的违约风险变的较低，利润率亦提高，其规模有利于财务实力雄厚的大型国有基建公司。我们认为，与中交建相比，资产负债表较稳健的中国铁建和中国中铁更有优势。
        一带一路海外投资加快：中国政府给予的积极支持、银行的融资和对外投资的增加，将帮助中国基建企业在未来15年内在一带一路沿线国家获得26万亿美元的基础设施投资增长的机会。按照中国商务部的最新数据，中国企业在一带一路地区的收入增速从2017年的同比12.6％的增长，加快到2018年首两个月的同比36.2％的增长。中交建设、中国铁建和中国中铁的盈利将能受益于这些海外订单。
        股票评级：随着股价跌至两年低点，港股基建行业的市盈率仅为6-8倍，EV/EBITDA仅为3-6倍。我们认为，利润率和盈利前景的改善将有助于推动长远重估。我们的首选是中国铁建。我们将其评级从持有上调至买入，因为PPP和一带一路项目规模扩大将推升其利润增长至可持续的约15％水平。中国中铁的评级也从持有上调至买入，该股份的增长故事相似，但基本面的吸引力略低于中国铁建。
        相反，给予中建国际和中交建持有评级，随着中交建在多年来录得强劲表现后，我们将该股评级从买入下调至持有。我们认为中交建要维持高于平均的股价表现将是一个挑战，因为其较大的杠杆率将对利润率和盈利构成压力。