渤海证券-利率债4月第3周周报：多空交织，机会若隐若现-180418

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        投资要点：
        上周，多项重要数据发布，同时有多条可能影响市场走势的新闻事件。
        国家统计局公布数据显示，3月CPI同比上涨2.1%，低于预期的2.5%；PPI同比上涨3.1%，持平预期。从环比数据看，3月CPI环比-1.1%，不包含食品和能源的核心CPI环比-0.3%，表明食品和能源是拖累3月CPI表现的主要因素。PPI环比跌幅扩大至0.2%，与PMI分项数据表现一致。部分原材料物资库存呈现春节后不断累积，至3月中旬开始回落的现象，表明3月中上旬在企业补库的同时下游需求不足，部分原材料物资价格同样呈现春节后持续回落，至3月下旬开始上涨的走势，供需错位可能是导致原材料物资价格下滑的原因之一。目前，积压的库存已开始消化，原材料物资价格逐步上扬，叠加去年二季度PPI基数较一季度明显为低，需关注PPI可能出现的反弹。此外，4月13日美国总统特朗普宣布联合英法对叙利亚军事设施实施精准打击，地缘政治冲突可能导致油价攀高，对国内物价产生向上的拉力。
        对外贸易方面，按美元计，3月出口同比-2.7%，预期11.8%，前值44.5%；进口同比14.4%，预期12%，前值6.3%；中国3月贸易帐-49.83亿美元，为去年2月以来首次转为赤字。考虑到当月对美国、欧盟和日本的出口均较上月有所回落，因此3月出口回落应该并非由于贸易战所引致。从近几年的数据来看，多数年份中春节月份后一个月的出口有明显下滑，同时由于今年春节错月，去年同期基数相对较高，季节性因素也是导致3月出口转负的因素。实际上经季节调整后的3月出口并不弱。但后续仍需关注国外日益提高的贸易保护主义倾向对我国出口带来的潜在影响。
        3月较为值得关注的是社会融资同比回落及社会融资存量同比增速持续下滑，在实体经济去杠杆的过程中，经济增速可能趋缓，需关注未来几个月经济回落的可能性。
        此外，有媒体报道称，4月13日市场利率定价自律机制机构成员召开会议，讨论关于放开商业银行存款利率自律上限。若存款利率自律上限放开，在目前银行负债端面临一定压力，且存款余额同比增速不断下滑的背景下，考虑到存款在银行负债中的基础性地位，资金综合成本或有上行。
        当前利空与利多债市的信息交织，近期利率债发行放量与监管潜在制约依然将对债市产生压制，且3月部分数据依然受到春节因素的影响，尚无法据此判断经济已步入下行通道。因此我们仍建议投资者保持谨慎，持续观察国内外经济与国际局势的可能变化，以及由于基本面边际变化可能引致的政策调整，择机进场进行配置。
        一级市场  利率债发行出现放量，净融资3452.49亿元，较前周增加2318.24亿元。
        二级市场  各期限国债收益率均有下行；国开债与国债利差重回走扩；现券成交量明显回升。
        资金利率  周内资金利率涨跌不一，R与DR上行，同业存单发行利率明显下行。
        实体经济  3月进口回升出口回落，贸易帐一年后再现逆差。社融增量同比少增，人民币贷款同比多增，M2回落。周内发电耗煤和高炉开工率较上周有所增加。
        风险提示  国内外基本面潜在影响因素发酵，监管超预期落地，资金面超预期宽松或收紧。