民生证券-餐饮旅游行业2017年报及2018Q1季报总结：酒店业绩反转，免税表现亮眼-180511

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        报告摘要：
        旅行社持续增长，酒店业绩反转
        2017  年餐饮旅游行业保持良性增长态势，营收同比增速达32.29%，较2016  年提升11.31pct，净利润同比增长52.91%，实现大幅增长。细分板块来看，旅行社收入规模持续增长，酒店业由于高基数增速有所回落，但净利润实现翻倍增长，一方面是基数较低，另一方面是由于行业竞争放缓、房价和出租率均有提升所致。从盈利能力来看，餐饮毛利率大幅提高，酒店净利率明显回升，主要是酒店业费用率管控能力提高。
        免税表现亮眼，酒店维稳增长张
        2018Q1  行业整体营收增速回落3  个百分点，归母净利润较去年同期提升27  个百分点。整体来看，行业业绩呈继续上行趋势，主要是酒店行业恢复上行趋势明显、房价和出租率实现双提升，海南旅游景气度大幅提升带动免税业实现较快增长。细分板块来看，免税行业业绩保持高增长，其次是景区、酒店，酒店增速较2017Q1有所回落，主要是受前期基数较大所致，随着行业房价和出租率提升、上市公司并购整合效果逐渐显现，酒店行业有望保持稳定甚至高速增长。从盈利能力来看，人文景区和景区的毛利率均有所下滑，主要是受门票降价影响，酒店毛利仍居高位，与去年基本持平，文化演艺、免税则实现提升。
        投资建议
        根据2017  年及2018  年业绩，我们依然看好免税业、酒店行业，以及出境游投资机会，强烈推荐免税板块的中国国旅，建议关注酒店行业的领先企业锦江股份、首旅酒店，俄罗斯世界杯催化下的出境游增长、以及渠道扩张稳步推进的腾邦国际。中国国旅主要推荐逻辑：1）海南游客量快速增长，主力国内消费回流；2)离岛免税有望加大放开，三亚免税店直接受益；3）随着规模扩大，对上游供应商的议价能力增强，成本下降、毛利率提升，从而释放业绩。预计预计公司18-20年每股收益分别为1.44/1.98/2.24  元/股，对应PE  分别为43X、31X、28X，维持“强烈推荐”评级。
        风险提示
        宏观经济增速下行，公司经营稳定性不达预期，自然灾害、疫情等不可抗因素。