东兴证券-合盛硅业-603260-事件点评：有机硅扩产奠定后续增长，成长空间进一步打开-180517

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        事件：
        为实现热电联产，节能降耗，公司全资子公司拟投资20  万吨/年硅氧烷项目，项目总投资44.1  亿元。项目选址新疆石河子市经济技术开发区化工新材料产业园区。
        主要观点：
        1．有机硅扩产奠定后续增长
        公司有机硅产量近年来增速很快，按照前期规划，有机硅产量（DMC计）2017-2019  年分别为10、20、30  万吨，公司此次投资20  万吨，公司未来DMC  产量将达到50  万吨，将成为国内最大的有机硅生产企业。假定2019  年开始建设新增20  万吨，则3  年建设周期中预计2020  年达产10  万吨，2021  年达产10  万吨。有机硅未来几年的增量可观。
        2.有机硅中期增量打开业绩成长空间
        按照公司前期产能规划，到2020  年公司前期产能基本达产，业绩弹性将会有所下滑，新投资的20  万吨产能在2019  年以后逐步达产，保证了公司未来业绩的持续性增长空间，尤其在2019  年下半年以后行业增量逐步增加，依靠产量增长可以部分弥补价格弹性的不足，公司估值水平也将上一个新的台阶。
        3、有机硅价格短期无忧
        有机硅价格近期上涨迅猛，目前报价已经达到35000，创出36000  新高几无悬念，从全年来看无供给增量，价格继续上涨趋势不会轻易改变，全年高点有望达到40000，年度均价35000  左右，从价格走势来看，超出市场此前预期，因此，我们前期预测的2018  年37.76  亿净利润有望实现。
        结论：
        由于新增产能将在2020  年以后投产，对短期业绩影响较小，我们预测公司2018-2020  营收分别为134.1  亿、153.9  亿、182.1  亿，  净利润分别为37.76  亿、47.7  亿、58.5  亿，EPS  分别为5.64、7.13/8.74，对应的PE分别为13.18  倍、10.42、8.50  倍。鉴于公司中期成长空间打开，维持公司“强烈推荐”评级，给予2018  年20倍PE  估值，维持6  个月目标价112  元。
        风险提示
        公司业绩不达预期；产品价格下跌风险。