申万宏源-全球资产配置海外映射方法论系列一：追踪海外映射，Why & How-210817

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建立海外映射的分析框架，是为了有效补充我们对于A股投资机会的思考。

为什么要研究海外映射？以美股为代表，我们不仅仅关心美股和A股在哪些板块/行业/个股同涨同跌，而是希望通过对资产价格表现的跟踪，发现其背后隐含的全球经济、金融和产业层面可能存在的共振逻辑，而这种共振往往代表着基本面或者估值逻辑的同一变化。

对海外映射的研究和跟踪能够帮助我们补全对于经济、金融和产业基本面的认知和思考。

站在当前时点上，重启海外（美股）映射研究体系建设更是非常有必要的。

（1）美国在技术的迭代升级、商业模式的创新等方面可以作为“他山之石”，对于当前寻找A股优质标的有借鉴意义。

（2）海外映射不仅仅有投资价值，还有研究价值。

高风险偏好的支撑下，研究阶段的投资机会可能在A股以主题投资的形式表现出来，作为策略分析师也要积极把握。

（3）海外映射研究不仅可以提示机会，也可以提示风险。

我们建立了“3+7”挖掘海外映射研究框架，即三类映射逻辑，七种映射路径。

1.经济逻辑：经济逻辑之下是通常是风格映射，风格映射的背后是全球经济增长预期的共振变化。

全球视野来看，过去几年“茅台们”的上涨是2010~2020年以FAANG为代表的全球大盘成长风格在A股市场的具体演绎，本质上体现的是全球增长预期渐弱和利率中枢走低的背景下，市场给予高ROE稳定增长资产以确定性溢价。

2021年以来，全球财政刺激继续发力，新能源和数字经济的发展可能使得全球总需求触底回升，全球资产开支周期回升下大宗商品价格更具有韧性，无风险利率面临见底回升压力，周期以及小盘价值风格在美股和A股市场也出现了共振演绎。

2.产业逻辑：1）技术映射。

在从0-1-n的产业发展过程中，中美在产业链各自处在什么位置？映射会在什么阶段出现？比如历史上云计算、光伏、新能源汽车等行业中均出现了A股和海外股市在产业链发展的不同阶段中的多种映射机会。

2）价格映射。

以油价和铜价这类定价权主要在海外的品种为代表，原材料涨跌价格直接影响相关行业的股价表现。

3）政策映射。

全球产业政策的同频使得政策映射在近几年中的重要性逐渐提升。

我们对政策层面的海外映射研究不仅仅提示机会，有时也提示风险。

例如反垄断预期升级、电子烟行业监管趋严引发相关股票的阶段性地回调。

3.金融逻辑：1）宏观流动性映射主要讨论美元周期和美债收益率对A股市场的影响。

国内资本市场逐步开放、汇率定价更为市场化的背景下，全球宏观流动性对A股市场的影响也逐步提升；2）股市流动性映射讨论外资行为对A股市场的影响。

长期来看外资配置A股的进程远未结束，但需要关注全球配置资金再平衡阶段对A股市场的影响；3）风险偏好映射可以分为risk-on和risk-off的映射。

Risk-off体现在全球资产的抽象关联。

中国股票指数的表现有自身的独立性，但是当国际市场波动性提升时，往往A股与海外股指（以美股为代表）的相关性会阶段性提升。

Risk-on则更体现为主题投资。

例如历史上曾经炒过的人造肉、工业大麻、电子烟等等。

这些案例虽然都有新技术的身影但仍处于早期，这种映射本质上是风险偏好修复背景下的一种中外联动。