兴业证券-钢铁行业周报：钢价先抑后扬，环保有望再掀波澜-180512

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        投资要点
        本周SW黑色金属指数周环比上涨0.22%，同期沪深300周环比上涨2.60%。本周行业股票涨幅靠前的为三钢闽光002110（4.68%）、杭钢股份600126（2.74%）和韶钢松山000718（2.58%）。  
        本周钢价先抑后扬，总体较上周小幅回调，吨钢毛利微降。本周螺纹钢HRB400  20mm价格经历持续小幅回调后于周五迎来反弹，周五收4020元/吨，较上周五小幅下跌1.7%。热轧板卷、冷轧板和中板的价格分别较上周五下跌0.5%、0.4%和1.3%。受钢价总体下滑影响，本周钢材盈利水平微降。根据我们的行业利润测算模型，本周螺纹钢吨毛利较上周下滑73元/吨至1113元/吨，热轧板卷吨毛利较上周下降36元/吨至1269元/吨。  
        社会库存持续高速去化，钢厂库存小幅提升。本周五大钢材品种社会库存环比前一周下降78.60万吨，其中螺纹钢和线材的社会库存分别较上一周下降7.81%和6.10%，降幅较前一周扩大。本周五大钢材品种厂内库存微增，但均较去年同期厂库水平低10%以上。库存方面，社会库存连续9周下降，去化速度总体保持高水平，钢厂库存同比处于低位。从成交角度来看，本周Mysteel统计全国237家流通商成交量周均值19.48万吨/日，环比前一周有所下滑。自3月下旬以来，周度成交量均值始终高于去年同期，直至5月初，周成交均值均在20万吨/日以上，本周成交虽环比下滑，但周后期成交显著放量，周五单日成交接近25万吨，显示出下游需求仍不错。短期来看，高温、雨季天气尚未来临，社会库存仍有望持续去化。  
        环保有望再掀波澜。武安将对钢铁行业进行环保改造治理，不达标一律停产整治，集中治理阶段为今年5月至明年4月底；晋城6月初至9月底将对钢铁、铸造企业集中整治，不到位者一律停产；接下来京津冀及周边地区等多省市将迎来全国人大常委会的环保执法检查。我们认为，今年环保有望再掀波澜，环保因素压制之下，预计Q2钢材供应释放的弹性有限。  
        预计Q2盈利水平好于Q1。截至本周，Q2已将近过半，4月以来螺纹和热轧的平均吨毛利分别较Q1平均水平高193元/吨和165元/吨。我们认为，Q2经济韧性不错，而供应端又受环保压制，预计Q2钢价中枢高于Q1，钢材盈利水平预计也将优于Q1。  
        板块估值有提升空间。近期库存、成交数据等都表现良好，4月挖掘机销量同比大增84.5%，工程机械领域需求表现不错，前期中央政治局会议提出"扩大内需"，央行宣布降准，进一步改善了对下游地产和基建的悲观预期。目前钢企盈利水平仍处高位，良好的微观基本面数据，叠加宏观预期的修复性改善，钢铁板块整体估值仍有提升空间。  
        维持行业"推荐"评级。建议关注高弹性标的：华菱钢铁、柳钢股份、韶钢松山、马钢股份、南钢股份、新钢股份、八一钢铁。          
        风险提示：钢价持续下行；供给侧改革、环保执行力不达预期；下游需求低迷