兴业证券-中远海能-600026-黎明前刻，静待曙光-180517

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        投资要点      
        中海中远强强联合，打造全球能源运输领航者。  ＃  公司前身为中海集团下属中海发展，从事油品及干散货运输，2016  年进行了重大资产重组，重组完成后成为专业从事油品和天然气运输的能源运输公司，目前油轮船队总运力规模居全球第一。
        内贸油运及  LNG  业务提供稳定收益。目前公司业务主要分为内贸油运、外贸油运、LNG  运输。公司内贸油运业务市占率约  56%，绑定大货主，COA  货源占比在  90%以上。LNG  运输业务均服务大型  LNG  项目，与货主签订了  20  年以上的运输合约，锁定回报率。预计  2018-2020  年内贸油运业务每年贡献净利润  7.7  亿元，LNG  业务贡献净利润  2.6、3.7、4.6  亿元。
        VLCC  业务盈利弹性巨大，2018  年市场有望迎来供需拐点。原油贸易增长及运距拉长支撑国际油运需求增长，运价低迷及环保大限刺激拆船加速，预计  2018-2020  年油运需求增长  4%、4%、4%，VLCC  运力增长  1%、2.6%、0.9%，市场有望迎来供需拐点。美国恢复对伊朗的制裁，如果制裁生效，伊朗可能有部分运力退出市场，有望加速市场复苏。根据我们估算，2018-2020  年  VLCC  日租金每波动  1  万美元/天，对应公司  VLCC  船队当年净利润变化  9、9.3、9.7  亿元。
        盈利预测及投资建议。公司内贸油运及  LNG  业务贡献相对稳定的收益，外贸油运业务贡献较大的盈利弹性。根据我们的预测，2018-2020  年油运VLCC  市场供求关系有望边际改善，市场有望见底回暖。我们看好公司中长期投资价值，目前油运  VLCC  市场正处于黎明前的黑暗，2018  年有望迎来供需拐点，建议投资者利用行业低谷期进行战略性配置。从  2018  全年的节奏来看，四季度市场有望迎来较大拐点。我们调整了公司的盈利预测（下调了  2018  年的预测，上调了  2019-2020  年的预测），预计公司2018-2020  年净利润为  10.3、20.7、31.3  亿元，不考虑增发摊薄，折合  EPS为  0.26、0.51、0.78  元。公司  2018  年  5  月  16  日股价对应  2018-2020  年  PE为  19、9、6  倍，对应  2018  年  PB  为  0.7  倍，维持公司“审慎增持”评级。
        风险提示：原油海运需求低于预期、运力增长超出预期、油价大幅波动、海上安全事故、政策性风险等