平安证券-陕西煤业-601225-优质资源坐落西部缺煤区，蒙华铁路助力量价齐升-180518

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        投资要点  
        坐拥优质资源，手握先进产能。煤炭资源储量丰富，90%以上的煤炭资源位于陕北、黄陇等优质煤产区，可采年限104.5年；产能先进，机械化水平高，5对矿井列入第一批国家一级安全生产标准化矿井，在建矿井均属优质产能；黄陵矿业智能化无人开采技术树立全国煤炭智能化开采的标杆，实现无人值守。新增产能2100万吨/年于2018、2019年陆续投产，提高公司煤炭产量，增厚利润。  
        去产能导致陕西周边"三面"缺煤。陕西及周边地区煤炭消费增速高于全国平均水平，公司目标市场逐渐向高利润率的西北、华北、西南地区集中；陕西西北、东南、西南区域两年去产能1.7亿吨，基本没有新增产能，周边宁夏、川渝、两湖、贵州等地煤炭紧缺。  
        煤化工产业发展导致区域或将长期缺煤。集团公司规划了煤制烯烃二期（120万吨/年）、30万吨/年乙二醇、1500万吨/年煤炭分质利用等煤化工项目，全部投产将增加2500万吨煤炭需求；周边陇东、榆林、宁东等煤化工基地在建或规划煤化工项目投产将增加8000万吨煤炭需求，对区域煤炭供需产生较大影响。  
        蒙华铁路将省内铁路与国铁连通，提升公司区域定价权。陕北动力煤比内蒙动力煤运输成本低30元/吨。省内铁路通过蒙华铁路与国家铁路网互通互联，形成陕北煤炭富集产区的铁路大环线；终端市场煤价不变情况下，由公路运输改为铁路运输，运费下降将约一半，预计公司煤价将接近神华煤价的水平，吨煤毛利提高约30元；同时，利用优势铁路资源，整合省内煤炭市场，提高煤炭采销量，进一步提高煤炭定价话语权。将省内煤炭销售至利润空间更大的华中、西南等地区。  
        产融结合，转型升级，积极布局新能源。坚持走"产业+资本"的产融结合之路，积极布局新能源优质资产，初步形成了"煤炭+轻资产"、"传统能源+新能源"的产融互动体系。开展股权投资业务，所投资标的之一隆基股份（SH.601012）是全球光伏行业单晶产业链龙头企业，目前持股数量已达5%以上。  
        盈利预测与估值：我们预测公司2018-2020年EPS分别为1.13、1.31、1.43元，同比分别增长8.04%、15.67%、9.81%，对应PE分别为7.59、6.56、5.98。考虑到公司优质煤炭资源、先进产能、未来区域市场定价权、集团公司内部市场与外部市场需求持续释放，省内铁路通过蒙华铁路与国铁连通开启北煤南运的新格局，公司吨煤利润将明显提高，煤炭产量和贸易煤量将显著增长，量价提升增厚业绩，首次覆盖给予公司"推荐"评级。
        风险提示：1）去产能不及预期、新能源发展较快、经济增速放缓等因素影响煤炭需求；2）在建煤矿项目进度低于预期，影响公司未来几年煤炭产销量，导致营业额和利润不及预期；3）蒙华铁路建设进度不及预期，将影响未来公司销售价格和煤炭贸易业务量，对公司未来营业额和利润提升有较大影响；4）周边煤化工项目建设不及预期，新增煤炭消费需求低于预期，影响煤炭销售价格和量；5）神渭管道调试运行进度不及预期，影响盈利。