金瑞期货-黑色建材周报：被动增库风险隐现，螺纹或有回调-180520

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        ◆本周观点
        <螺纹钢>被动增库风险隐现，螺纹或有回调。本周螺纹产量环比继续回升，增加2.7%，仍主要来自长流程的提产，环比增加3.1%，短流程继续保持平稳；本周产量同比增长1.0%，结束4月中上旬以来的负增长。库存方面，本周钢厂出货增加，对冲钢厂提产，厂内库存平稳，同比减少7.5%；本周终端需求小幅缩量，社会库存去化放缓。进入5月以来，上海终端线螺采购量环比、同比双双下降。本周统计局发布的1‐4月数据显示，房屋新开工同比增速掉头放缓，基建投资进一步走软。数据继续支撑我们关于2018年螺纹需转弱的观点。我们认为，随着消费淡季来临，终端需求可能进一步减弱，但钢厂高利润将使产量维持高位，螺纹钢或将逐步进入被动增库阶段，价格承压。风险点在于：钢厂超低排放改造发力。目前河北、河南发布了钢厂超低排放改造的征求意见稿，但正式文件尚未出台。因此我们认为，在政策落地前，短期螺纹钢存在回调压力。
        <铁矿石>钢厂复产支撑矿价，但空间或有限。随着长流程钢厂复产，近两周铁矿石日耗有明显上升，钢厂补库增加。本周钢厂进口铁矿石平均库存可用天数增加0.5天至26天，同比增加4天；港口铁矿石库存环比减少0.76%至1.58亿吨，连续两周减少，同比增长13%。当前钢厂高炉产能利用率仍低于采暖季限产前水平，更低于去年同期，因此钢厂仍有复产空间，但在非采暖季常态化限产和超低排放改造的扰动下，复产空间可能有限。Mysteel调研显示，后期铁水产量增速将开始放缓。我们维持前期观点：从现阶段铁矿石供给成本曲线来看，60‐70美元是供需平衡区间，预计短期价格在该区间波动运行，而由于海外低成本高品位铁矿新增产能仍有释放以及中国环保限产发展电弧炉，铁矿石将难改弱势格局。
        <玻璃>房屋竣工面积持续萎缩，玻璃承压。1‐4月份房屋竣工面积同比减少10.7%，从2017年11月以来持续负增长，但玻璃产能利用率呈底部缓慢回升态势，以致生产线库存持续累积，目前进入去年同期库存盘整的高位平台区，并有向上突破的迹象。我们维持判断：在房地产施工和竣工放缓背景下，玻璃需求步入慢节奏，预计价格仍偏弱运行为主。
        ◆重要数据
        <现货价格>本周进口铁矿港口现货价格小幅反弹，普指跌1.1美元至66.7美元/干吨；螺纹钢小幅涨跌，以跌为主；玻璃华中继续回调，华北加入下跌行列。
        <价差方面>本周铁矿石和螺纹钢现货较期货坚挺，现货升水扩大，近两周期现强弱拉锯；玻璃现货升水收窄。螺纹南北价差继续缩小，但东北材南下空间维持，山东材南下转为贴水。
        <吨钢毛利>本周测算现货螺纹与热卷生产毛利分别为981元/吨（毛利率31.6%）和981元/吨（毛利率31.1%），分别较上周减少125元/吨和85元/吨，去年同期生产利润分别为804元/吨（毛利率28.1%）和274元/吨（毛利率9.4%）；Rb1810盘面生产利润减少44元/吨至695元/吨，盘面利润率下降1.5个百分点至23.7%，去年同期盘面利润712元/吨，利润率29.3%。
        ◆操作策略
        前两周螺纹钢我们看震荡，盘面印证了我们的判断。现在我们认为供需矛盾正在朝不利方向发展，因此建议择机做空Rb1810。风险点：环保限产政策扰动。