国海证券-华鲁恒升-600426-动态点评：现代煤化工龙头，成本竞争力强，原油价格上行，看好公司煤制乙二醇项目-180521

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        投资要点：
        公司是现代煤化工龙头，煤气化技术先进，成本优势明显，主要产品价格同比较大增长，利润有望持续增厚。公司目前是多业联产的新型煤化工企业，主要业务包括化工产品及化学肥料的生产销售，发电及供热业务。主要产品年产能：200  万吨尿素、甲醇  160  万吨、DMF  25  万吨、25  万吨  DMF、16  万吨己二酸、20  万吨混甲胺、20  万吨多元醇、55  万吨醋酸、5  万吨乙二醇、5  万吨三聚氰胺、3万吨甲醛、5  万吨醋酐等。2018  年至今大部分产品均价同比涨幅明显：辛醇（11.8%）、醋酸（65.2%）、尿素（20.3%）、DMF（8.1%）、己二酸（13.4%）、乙二醇（12.0%）。
        5  万吨乙二醇项目已逐步盈利，新增50  万吨乙二醇项目建设正紧锣密鼓的进行，项目达产后，将打开公司业绩的弹性空间。我国乙二醇常年依赖进口，市场空间广阔。2017  年我国乙二醇产能约  810万吨，产量约620  万吨，进口量674  万吨，对外依存度超过50%，发展空间广阔。公司2016  年4  月发布公告，拟以银行贷款和自筹资金投资26.7  亿元建设50  万吨/年煤制乙二醇项目，项目建设期2  年（预计于2018  年投产）。公司5  万吨/年合成尾气制乙二醇项目通过多年的生产和运营，已具备乙二醇成熟的生产经验和技术等条件。此次新增乙二醇项目将进一步提升公司的核心竞争力，打开公司业绩的弹性空间。
        公司不断实施升级改造，降本降耗，增强综合竞争力。在尿素和肥料产能严重过剩背景下，公司持续推进煤制气、硝酸等原材料配套，以及技术、生产和运营管理等的全方位产业升级，力求进一步降低成本。公司积极实施技术改造和工艺优化，气化效率进一步提高，优化动力结构，实施节电改造，进一步巩固了成本优势。各类生产技改项目成效显著，进一步降低了相关产品成本。公司前期产业升级及清洁生产综合利用项目试车成功，进入试生产阶段。该项目采用先进的水煤浆气化技术，建设年生产能力为13.6783  亿Nm3  的羰基合成气（CO+H2）生产装置，替代采用传统UGI  固定床气化技术的合成气生产装置，可进一步降低原料煤和公用工程消耗，有效减少环境污染。
        盈利预测与投资评级：基于公司产品价格稳中略增的判断以及未来50万吨煤制乙二醇项目建成投产和新型煤气化平台的建成投产，我们预计公司2018-2020年营业收入分别为145.55/176.18/211.31亿元，归属母公司净利润分别为24.63/28.99/31.07亿元，EPS分别为1.42/1.76/2.19元，对应5月18日收盘价PE为14.21/11.52/9.22倍，维持"买入"评级。    
        风险提示：行业竞争加剧的风险；产品价格大幅下降风险；项目建设投产进度不达预期风险。