中信证券-债市启明系列：如何理解央行的“微操”？-211207

《中信证券-债市启明系列：如何理解央行的“微操”？-211207（30页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-债市启明系列：如何理解央行的“微操”？-211207（30页）.pdf（30页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

政治局会议透露出稳增长诉求，宽货币+宽财政+房地产边际宽松的政策组合基本确立。

降准政策落地后，预计央行仍将基于“市场利率围绕政策利率运行”的框架，精准调控短期资金面。

我们坚持2.8%是本轮利率底部的判断，后续随着政策的进一步落地，宽信用预期逐步升温可能导致利率出现回调风险。

▍政治局会议释放稳增长信号。

中央政治局会议新的提法是“着力稳定宏观经济大盘”，显示出稳增长诉求较强。

货币政策要“灵活适度”、财政政策要“提升效能”、“支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求，促进房地产业健康发展和良性循环”，宽货币+宽财政+房地产边际宽松的稳增长政策组合确立。

▍2021年公开市场操作两阶段特征明显。

今年以来央行操作的精准性愈发明显，从年初的“散量”逆回购投放，到长期持续的100亿元逆回购滚续，再到月底加大逆回购操作量，并且提高逆回购操作量的时间逐步提前。

2021年上半年银行间流动性较为充裕，因此央行小额操作即可熨平流动性波动。

2021年下半年央行公开市场操作规模提升以弥补扩大的流动性缺口，呵护资金面平稳。

▍11月央行公开市场操作：不为高杠杆所裹挟。

下半年央行公开市场操作呈现月度规模逐渐提升，月内扩大规模的节点逐步提前的特征。

11月初央行提前加大逆回购操作规模，而月末仅维持1000亿元逆回购滚续操作。

央行扩大规模的时点前移体现了弥补合理的流动性缺口的意图，而月末投放规模有限则体现央行不会因市场高杠杆导致的非合理的流动性需求而加大流动性投放、坚定维持市场利率双向平稳波动的态度。

▍精准操作下，预计12月资金面依然维持平稳。

央行稳资金面的目标要求为双向而非单向。

12月流动性缺口较小，加之降准落地，央行也没有加大公开市场流动性投放的必要。

12月初央行持续进行100亿元规模的逆回购操作，并未像11月将大规模投放节点前置，进一步印证了央行维稳资金面和精细化管理银行间流动性环境的态度。

▍债市策略：从总理提出“适时降准”到降准政策落地，市场昨天充分交易了宽货币预期，而随着政治局会议对稳增长目标的确认以及对宏观政策、房地产表述的变化，我们认为后续将形成货币财政双松和房地产政策边际调整的政策组合，需要警惕宽信用预期升温。

此外，此次降准将释放约1.2万亿元的长期资金，但预计央行仍将基于“市场利率围绕政策利率运行”的框架，精准调控短期资金面，不会支撑资金利率长期大幅偏离政策利率。

就债市而言，我们坚持2.8%是本轮利率底部的判断，政策层面释放出更强的稳增长信号，而随着基本面也释放回暖信号，后续随着政策的进一步落地，宽信用预期逐步升温可能导致利率出现回调风险。