天风证券-冀东水泥-000401-费用优化显成效，盈利能力逆势提升-210818

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21H1归母净利润同比增长22.7%，盈利能力逆势提升近日公司发布21年中报，21年上半年实现收入/归母净利润163.2/12.3亿元，同比+14.5%/+22.7%，实现扣非归母净利润11.8亿元，同比+22.5%，其中Q2单季度实现收入/归母净利润112.2/12.8亿元，同比分别+0.6%/-0.2%，二季度扣非归母净利润为12.5亿元，同比下降1.1%。

因煤炭涨价水泥成本上升，H1毛利率同比下降5.2pct，但公司加强费用管控，上半年期间费用率同比下降3.7pct，最终净利率同比提高0.5pct。

销量增长驱动收入增长，雄安新区建设提振水泥需求21H1实现水泥熟料收入141.5亿元，同比增长13.7%，主要系销量增长驱动，上半年实现水泥熟料销量4800万吨，同比+14.0%。

价格方面，我们测算21H1水泥熟料吨均价为295元/吨，与上年同期基本持平。

21H1水泥熟料吨成本/吨毛利分别为213/82元，同比分别+20/-21元，煤炭价格上涨，导致成本上涨，水泥产品盈利能力下滑。

公司主要销售区域为华北地区，上半年营收占比达72%，华北地区上半年水泥产量同比增长17%，高于全国水平（14%），我们认为未来在雄安新区建设、京津冀一体化等国家战略规划推动下，区域水泥需求仍有望保持较高增速。

上半年公司骨料业务实现收入4.7亿元，同比增长35%，预计未来收入占比将逐步提升。

21H1净利率同比小幅增加，资本结构持续改善公司21年上半年整体毛利率29.7%，同比下降5.2pct，主要系原材料涨价导致生产成本增加，其中Q2单季度毛利率31.5%，同比下降4.2pct。

公司上半年期间费用率15.9%，同比-3.7pct，主要系公司积极推动企业“培优”，提升企业运营质量，进一步加强费用管控，其中销售/管理/财务费用率同比分别-0.6/-1.6/-1.4pct，财务费用率降低主要是报告期有息负债减少及融资利率下降，最终实现净利率7.5%，同比提高0.5pct。

公司上半年末资产负债率45.6%，较Q1末下降4.3pct，资本结构持续改善。

华北水泥龙头，有望受益于区域供给格局优化公司系华北水泥龙头，有望受益于区域供给格局优化，且长期需求有支撑，价格或迎新一轮增长。

公司拟吸收合并金隅冀东合资公司，同时募集配套资金，费用端预计持续改善，公司利润有望进一步增厚。

我们维持公司21-23年归母净利润预测33.7/36.7/41.1亿元，参考可比公司估值，考虑到公司区域需求相对较好，给予公司21年7倍目标PE，目标价16.66元，维持“增持”评级。

风险提示：水泥需求下滑超预期，煤炭价格大幅上涨，水泥旺季涨价幅度不及预期。