国信证券-腾邦国际-300178-短看俄罗斯世界杯+出境游大年，长看二三线消费崛起-180523

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        出境游：18  年行业回暖逐步验证，新兴目的地+新兴始发地发力
        我们此前年度策略中指出出境游行业两年小年后，18  年有望相对大年。结合目前尤其3-4  月国际航线的数据表现，我们认为出境游行业回暖逻辑开始逐步验证。展望未来，签证放开+汇率利好+消费升级等有望持续利好，而新兴始发地（受益低线城市消费升级下出境游的爆发）、新兴目的地（多元化出游需求）预计成为出境游增长驱动主力！这也为出境游龙头带来了新的成长契机。
        公司看点一：B2B+加盟支撑渠道下沉，布局二三线出境游崛起
        渠道方面，公司一是依托旅游B2B  平台龙头，获取低线渠道资源+需求大数据支撑；二是通过参控股/加盟实现线下门店快速扩张（产品/金融等利益捆绑），力争百城万店，快速汇集客源规模优势，核心在于布局二三线城市出境游崛起。
        公司看点二：控大交通+终端资源，链接新兴目的地+新兴始发地
        公司一是依托渠道独特模式下的二三线客源支撑，以航线运营为切入口，掌控大交通，串联新兴始发地和新兴目的地，直接受益于行业新增长点；二是重点发力几个庄家目的地（越南、俄罗斯、马代、柬埔寨等），深耕目的地提盈利。
        公司看点三：聚焦新兴目的地俄罗斯，短期有望直接受益世界杯
        俄罗斯作为快速崛起的新兴目的地，受益签证政策持续利好+人民币兑卢布的持续升值，有望持续保持较快增速。参考过往世界杯、奥运会等大型国际赛事对当地旅游的拉动作用，我们预计今年暑期世界杯有望成为俄罗斯出境游持续爆发的强催化剂。而腾邦今年预计12  条包机赴俄航线（预计送客赴俄30  万+），有望成为国内俄罗斯线运营绝对龙头之一，短期预计将直接受益。
        风险提示
        航空公司佣金政策波动风险；互联网金融监管及坏账风险；出境游系统性风险
        短看俄罗斯世界杯+出境游大年，长看二三线消费崛起，“买入”
        预计公司18-20  年EPS0.58/0.74/0.93  元，对应PE29/23/19  倍。公司作为出境游黑马，依托B2B+门店扩张+航线运营等精准定位和规模优势，可以有效分享二三线城市始发地出境游的快速成长及新兴出境游目的地的崛起，未来2-3  年出境旅游收入有望持续爆发。短线来看，18  年暑期世界杯有望加速俄罗斯出境游爆发，公司有望直接受益，带来短期业绩弹性支撑，维持“买入”。