中银国际-汽车及零部件行业降低关税点评：靴子落地，好于预期-180523

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        国务院关税税则委员会近日发布公告，自2018年7月1日起，降低汽车整车及零部件进口关税。将汽车整车税率为25%的135个税号和税率为20%的4个税号的税率降至15%，将汽车零部件税率分别为8%、10%、15%、20%、25%的共79个税号的税率降至6%。
        本次关税降低幅度及零部件降税均好于预期，利好进口车销售，对国内零部件行业影响较小，并缓解整车企业降税带来的价格及盈利压力。此前汽车板块受外部因素影响估值承压，此次关税降低靴子落地并好于预期，板块估值有望逐步修复，建议增配。
        主要观点
        1，进口汽车成本降低约8%，利好进口车销售，对于市场冲击有限
        根据我们测算，汽车进口关税若由25%降至15%，进口车成本预计下降8%。以进口20万2.0L汽车为例，25%关税下综合成本为30.5万元，15%关税综合成本为28.1万元，降低了2.4万元。2017年中国市场汽车销售2,888万辆，其中进口整车122万辆，占比仅约4.2%，并主要集中于豪华车与小众车型。关税降至15%带来进口车成本下降约8%，价格或有同等降幅，利好进口汽车销售，建议关注国机汽车、广汇汽车。
        关税降低带来进口车价格下降，预计将对国内汽车市场价格造成一定冲击，但影响相对有限。一方面，进口车成本降低8%，降幅相对较小，对于市场价格体系冲击有限。另一方面，目前主流豪华车品牌除雷克萨斯外，大都已经实现国产化，部分进口车型的降价对于市场的冲击相对有限。
        2，关税降低对零部件行业影响较小，有望缓解车企成本压力
        目前汽车零部件进口税率多为10%，税率降至6%，大部分零部件进口成本有望降低3.6%。2017年中国进口汽车零部件370亿美元，与国内汽车零部件整体市场规模相比占比较小，国产零部件与进口零部件大都在不同品类竞争，因此进口关税降低对国内零部件市场总体影响较小。此外进口零部件关税的同步降低，有望缓解整车企业的成本压力。
        3，板块估值及配置均处于较低水平，后期有望修复，建议增配
        受关税降低、股比开放、销量增长不确定性等因素影响，汽车板块此前表现一般。1-4月汽车销量稳步增长4.8%，逐步打消销量下滑的担心。股比分步放开，大部分合资车企合同距离到期年限较长且目前经营情况良好，影响相对可控。本次关税降低政策出台，幅度好于此前市场预期，并有零部件降税缓解车企盈利压力。外部不利因素逐步降低，汽车销量稳步增长，板块估值有望回暖，建议积极配置。
        4，投资建议
        销售服务：关税降低推动进口车销量增长，建议关注国机汽车、广汇汽车。
        零部件：消费升级、节能减排等有望带来持续业绩快速增长，重点推荐精锻科技、双环传动、银轮股份。此外华域汽车、福耀玻璃、中鼎股份、拓普集团等业绩增长确定性强，持续推荐。建议关注新泉股份、宁波高发。
        整车：持续推荐合资和自主产品周期持续向上的上汽集团。
        新能源：推荐宇通客车、东风汽车，建议关注比亚迪、金龙汽车，以及宁德时代、特斯拉产业链。
        智能驾驶：智能网联汽车有望成为新的国家战略扶持产业，ADAS与智能座舱有望先行爆发，重点推荐索菱股份，建议关注德赛西威。
        5，风险提示
        1）汽车销量不及预期；2）原材料及人工成本上涨。