中银国际-建研集团-002398-龙头集中助推减水剂，厦门地铁利好检测业务-180524

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        公司主打业务砼减水剂和建筑检测，竞争力强，占有率较高，能为公司带来稳定收入。在行业集中度提升和厦门地铁利好公司传统业务同时，公司积极布局B2B，BIM，CRO  等新业务，未来有望获取新的利润增长点。
        支撑评级的要点
        减水剂集中度提升将带动业绩进一步增长，原油价格高企毛利将低位回调：混凝土减水剂是公司核心业务，上市以来，公司积极并购完成全国布局。受环保监管影响，行业集中度提升，2017  年公司减水剂业务大幅度增长，主要增长区域为福建与浙江，预计公司减水剂业务仍将快速增长。原油价格高位回调，公司将逐步调价转嫁原料成本，预计毛利低位回升。
        跨区域并购突破省区壁垒，厦门地铁与资质提升推动业绩增长：检测业务由于分省监管及政府定价，跨省经营存在资金、人员、资质等壁垒。公司通过收购突破区域壁垒。2017  年,在厦门地铁以及设计院资质提升助推下,公司检测业务快速增长,随着地铁建设高峰期来临,业绩将进一步释放。
        收购南京正华和医药公司，布局BIM  和CRO  产业：公司现金流充裕，负债率较低，有足够空间对外进行并购并发展其他业务。公司陆续收购南京正华与沈阳亿灵等公司，逐步涉足BIM、CRO、B2B  等新产业，打造综合建筑服务提供商。被收购公司业绩承诺将为公司利润提供新的增长点。
        评级面临的主要风险
        原材料上涨、人工上涨、固定资产投资增速回落、新业务开展不及预期
        估值
        预计公司2018-2020  年销售额分别为25.41、28.23、30.69  亿元；净利润分别为2.54、3.21、3.99  亿元；EPS  分别为0.81、1.02、1.27。参考同行业减水剂上市公司，公司估值水平较低，给予公司估值25  倍PE，目标价为19.3  元。