安信证券-华恒生物-688639-Q2符合预期，多项目布局建设中-210818

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■事件：公司发布2021年半年报，实现营收3.8亿元（同比+46.88%），归母净利润0.62亿元（同比-4.11%）。

2021Q2单季度实现归母净利润3105万元（同比-0.05%，环比-0.10%）。

■利润水平基本维持稳定，原料成本增加毛利率有所下滑：公司营收增长主要由于销量增加，净利润略有下降主要由于营业成本增加毛利率下滑。

据公告，公司主要原材料为淀粉、葡萄糖、L-天冬氨酸和氨水等，2021年上半年主要原材料采购价格呈上升趋势。

2021H1毛利率31.77%，比2020全年毛利率下滑11.76pct，2021Q2毛利率29.94%，环比Q1下滑4.21pct，同比下滑15.33pct。

2021H1期间费用率14.53%，较2020全年下降4.25pct，同比下降1.75pct，成本控制能力提升。

以国际领先的厌氧发酵技术为核心，持续拓展产业链，多项目计划建设中：据公告，公司在国际上首次成功实现了微生物厌氧发酵规模化生产L-丙氨酸产品，关键技术已达到国际领先水平，成为全球范围内规模最大的丙氨酸系列产品生产企业之一，产能2.75万吨，在丙氨酸系列产品领域的市场份额接近50%。

以可再生葡萄糖为原料，实现发酵过程二氧化碳零放排，与传统工艺相比，发酵法工艺下每生产1吨L-丙氨酸可减少0.5吨二氧化碳排放量。

公司采用自产的L-丙氨酸制备DL-丙氨酸，采用自产的β-丙氨酸制备D-泛酸钙，形成了自有业务的上下游产业链优势，降本增效。

据公告，公司IPO募投项目在巴彦淖尔新建L-丙氨酸、L-缬氨酸的交替式共用生产线，正在将厌氧发酵的成功生产经验应用推广；2021年6月，公司拟投资不超过2.5亿元建设“巴彦淖尔华恒生物科技有限公司年产16,000吨三支链氨基酸及其衍生物项目”，完善产业链，进一步扩展业务范围，打造巴彦淖尔华恒生物大发酵基地。

2021年8月，公司公告拟投资不超过2亿元建设“安徽华恒生物科技股份有限公司年产7,000吨β-丙氨酸衍生物项目”，扩大产能，增强市场占有率。

■拟涉足新业务，布局香精香料和生物基材料行业：据公告，公司为加快在合成生物学领域的布局，提前布局探索新技术，拟与公司关联方张学礼、郭恒华、张冬竹、樊义合资设立两个公司。

华恒香料（公司占股19%）拟主营萜类产品（如檀香、玫瑰精油等）技术的研究和开发，礼合生物（公司占股10%）拟主营生物基产品（如1,3-丙二醇产品等）技术的研究和开发，有望为公司未来创造新的利润增长点。

■投资建议：预计公司2021年-2023年净利润分别为1.6亿、2.2亿、3亿元，对应PE37、27、20倍，维持增持-A评级。

■风险提示：原料价格波动、产能建设进度不及预期等。