兴业证券-钢铁行业：库存持续去化，盈利有望改善-180520

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        投资要点
        本周SW黑色金属指数周环比下跌1.26%，同期沪深300周环比上涨0.78%。本周行业股票涨幅靠前的为新兴铸管000778（2.15%）和柳钢股份601003（0.69%）。  
        本周长材与板材价格出现分化，板材价格表现良好。本周螺纹钢HRB400  20mm价格小幅上涨后，周五略有回落，收4000元/吨，较上周五小幅下跌0.5%。热轧板卷和中板价格分别较上周五上涨1.4%、0.2%，冷轧板价格与上周持平。  
        库存持续去化，需求有力提升。本周五大钢材品种社会库存环比前一周继续下降59.25万吨至1210.95万吨，其中螺纹钢库存下降45.23万吨，降幅6.9%，线材库存下降6.51万吨，降幅3.3%，钢材社会库存连续第10周下降，目前绝对值与去年同期差值缩小至141万吨，差值下降明显。本周建筑钢材厂内库存265.8万吨，环比继续下降。从成交情况来看，本周Mysteel统计全国237家流通商成交量周均值19.26万吨/日，环比前一周有所下滑，但仍处于高位。结合库存持续回落以及成交量较高的状态来看，我们认为当前钢铁下游需求持续发力，钢市供需结构得到持续改善。  
        环保因素持续发力，供给端释放弹性有限。本周高炉开工率和产能利用率继续小幅回升，但同时环保因素也在持续作用。近日生态环境部发布《钢铁企业超低排放改造工作方案（征求意见稿）》，要求钢铁企业达到超低排放水平，力争2020年前完成钢铁产能改造4.8亿吨，长期来看钢铁产业供给格局将进一步改善。同时，今年将开展第二轮中央环保督察；接下来还将开启"地条钢"专项大检查。我们认为，今年环保有望再掀波澜，短期供给端释放的弹性有限。  
        吨钢毛利小幅回落，预计Q2盈利水平好于Q1。我们的行业利润测算模型显示，本周螺纹和热轧的平均吨毛利达到1075元/吨、1287元/吨，除热轧外，其余钢材品种吨毛利均有小幅回落，但4月份以来，钢材平均吨毛利显著好于Q1，螺纹和热轧平均吨毛利较Q1平均水平高出202元/吨和335元/吨。我们认为，Q2经济韧性不错，而供应端又受环保压制，预计Q2钢价中枢显著高于Q1，钢材盈利水平预计也将优于Q1。  
        板块估值有提升空间。近期库存、成交数据等都表现良好，4月挖掘机销量同比大增84.5%，工程机械领域需求表现不错，前期中央政治局会议提出"扩大内需"，央行宣布降准，进一步改善了对下游地产和基建的悲观预期。目前钢企盈利水平仍处高位，良好的微观基本面数据，叠加宏观预期的修复性改善，钢铁板块整体估值仍有提升空间。  
        维持行业"推荐"评级。建议关注高弹性标的：华菱钢铁、柳钢股份、韶钢松山、马钢股份、南钢股份、新钢股份、八一钢铁。          
        风险提示：钢价持续下行；供给侧改革、环保执行力不达预期；下游需求低迷