中原证券-思维列控-603508-调研简报：列控系统新旧更替有望释放增量-180525

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        事件:
        近期我们实地调研了思维列控(603508)，就公司业务状况进行了沟通和交流。
        点评:
        列控系统新旧更替有望释放增量。当前公司第四代列控系统——LKJ-15系统已通过CRCC认证、SIL4级安全评估;新系统将逐步替代旧系统LKJ2000，系统替代带来的产品提价有望增厚公司利润。按照铁路内部技术规章，LKJ系统的使用寿命约为6-8年，目前已使用6-8年的LKJ系统大约在5千套左右，既有线的升级需求较为明显；同时按照铁路“十三五”规划，中西部还将新建普铁线路，有望给LKJ系统带来增量需求。除了可以用于普铁外，公司LKJ-15系统具备向上兼容的技术基础；目前我国普速动车组（如车次为D字头的动车组）通常装有LKJ系统和C2级的ATP两套系统，而我国高速动车组（如车次为G字头的动车组）通常是装有C2和C3级两套ATP系统；公司LKJ-15系统在试验中能够用于时速300公里动车组，但目前尚未商用，未来能否商用主要取决于行业主管部门的政策导向。此外，铁路在招标上通常要求投标企业具有一定的实际运用经验，因此，短期内新进竞争对手进入本领域的难度较大。综上，预计公司LKJ-15系统的前景光明。
        公司与蓝信科技在业务上具有较强的协同效应。蓝信科技是我国动车组列控设备及司机实时动态监测、列控数据管理系统、动车组车载监测信息综合传输系统的核心提供商。并购蓝信科技，能发挥蓝信科技在高铁信息采集分析、后端大数据应用等方面的优势，并与公司在普铁市场和列车控制领域的优势相结合，具有较强的协同效应。
        公司智能驾驶项目进度符合预期。公司智能驾驶项目早在2014年立项，目标市场为全国所有机车。该系统以自动控制列车“安全、正点、平稳、节能”运行为目标，能够减轻机车乘务员劳动强度、充分挖掘线路潜在运力、提高行车安全性、增强列车运行平稳性、节能减排等目的，同时该系统的研制成功还能够推动中国铁路产业的升级和中国铁路装备水平。根据国家铁路局发布的《2017年铁道统计公报》，截至2017年底，我国机车存量约2.1万台，如果每台车安装1套新研发的智能驾驶项目产品，将为思维列控提供新的广阔市场空间。
        当前海外业务占比不大，供应链亦不受贸易战冲击。公司海外业务占比很小，主要是与中国通号、中国中铁等信号系统集成商合作，共同完成项目。而从公司的供应链来看，使用的元器件多为通用芯片，市场供应充足，采购渠道较多，不会受到贸易战的冲击。
        公司进军地铁业务，但尚处早期阶段。公司地铁业务目前尚处于早期，主要是以科研项目的形式跟地方政府合作，短期难以贡献业绩，但长期来说，有望成为业绩增量。
        盈利预测与投资建议：预测公司2018-19年全面摊薄后EPS分别为0.92元与1.20元，按2月27日36.37元收盘价计算，对应的PE分别为39.3倍与30.3倍。公司估值相对电子设备行业水平合理，维持“增持”的投资评级。
        风险提示：铁路建设及采购进度低于预期，系统性风险。