东兴证券-金诚信-603979-2021中报点评：矿服龙头成长进行时，抗周期扰动性或逐步显现-210818

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投资要点：事件：公司发布2021年半年度报告。

公司2021H1实现营业收入21.36亿元，同比增长19.93%；实现归母净利润2.37亿元，同比增长21.15%；归母扣非净利润2.365亿元，同比增长22.49%；基本每股收益0.41元。

矿山开发主营业务稳步拓展，抗周期扰动性逐步显现。

作为国内非煤地下固体矿山开采产业链一体化龙头企业，公司21H1采矿量及掘进总量分别达到1559.94万吨及179.52万立方米，较20年同期分别增长+5.98%及+22.3%，并且占2020年公司相对应已完成指标的47.1%（3313.33万吨）及53.6%（334.97万立方米）。

考虑到公司2016-2020阶段采供矿量年均增速21.5%，掘进总量年均增速0.3%，我们认为公司在21年有较大概率提前或超额完成全年计划，即公司主营业务将维持稳定增长且将有抗周期扰动性显现（强订单有效性）。

海外市场推进工作积极，海外营收占比已升至59%。

公司海外市场的推进工作已显成效，21H1公司在已有合同基础上先后签署卡莫阿卡库拉、巴鲁巴、东南矿体北采区、塞尔维亚佩吉等相关采矿承包合同，推动公司21H1海外收入增42%至12.6亿元并提升公司21H1毛利水平（27.3%）。

这一方面反映公司存量项目强黏性特点，另一方面显示公司在境外采矿服务市场认可度的持续提高。

海外市场的积极有效拓展有助公司整体行业市占率的攀升及毛利水平的进一步提高（海外项目平均单价1.87亿元约国内两倍）。

公司自有矿山项目稳进推进，矿商板块2022年起贡献业绩弹性。

公司当前四个自有矿山项目按计划筹备建投。

分别为贵州两岔河磷矿（90%权益，采矿权权益资源量2133.4万吨且有增储可能，80万吨年产能，P205品位高达32.7%，21年建设24年投产？优质磷矿资源提升公司资源属性）、刚果（金）Dikulushi（100%权益，权益铜金属8万吨、白银192吨，铜及银品位分别高至6.31%及145g/t，年产铜金属1万吨，21年底试产，2年达产，项目NPV约8.32亿元）、刚果（金）SkyPearl（100%权益，当前权益铜金属87万吨，有远期增储前景，达产后年产4万吨铜，Lonshi矿23年投产，24年达产）及Cordoba矿业项目（19.995%权益，项目资源量铜金属50万吨、黄金30吨，白银252吨，预计年均产铜金属1.81万吨，有22.5吨黄金及184吨白银储量，勘探及预可研阶段，NPV3.47亿美元）。

我们预计2022年起Dikulushi项目（年产1万吨铜）率先形成业绩贡献；到2025年叠加Lonshi和两岔河项目的投产，公司将形成5万吨铜+80万吨以上的P2O5生产能力，对公司的营收或贡献30亿元以上，毛利贡献或超过10亿元。

公司具有四大核心竞争优势。

公司的核心优势为公司在矿山开发服务领域的独特施工、充填、装备生产维修、平衡等科研实践技术优势，超千米深部资源等深井工程综合施工优势，行业一体化及国际化运营优势，矿山采选服务业高认可度及高信任度优势等（行业口碑为矿采选服务业的有效护城河之一）。

公司成长性将受益于：矿业资本开支进入高景气周期（行业强成长性），公司主营矿服项目的持续稳定扩张及海外市场市占率的持续攀升（提升公司成长性），公司自身矿商项目的逐步释放（提升公司业绩及估值弹性）。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023年实现营业收入分别为45.93亿元、61.20亿元、69.41亿元；归母净利润分别为5.1亿元、7.7亿元和9.55亿元；EPS分别为0.87元、1.32元和1.64元，对应PE分别为24.4、16.1和13。

考虑公司主营业务强增长性及矿山业务高弹性的逐步释放兑现，我们继续给予公司2021年30倍PE估值，维持目标价格28.7元（市值约170亿元）不变，维持“推荐”评级。

风险提示：流动性收缩风险；全球矿山资本开支计划不及预期；项目国政治风险；公司矿端项目产出不及预期。