东兴证券-中国巨石-600176-精进成长穿越周期，继续坐稳头把交椅-210818

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公司发布2021年半年报，2021H1实现营收和归母净利分别为85.6和25.97亿元，分别同比增长75%和240.68%，实现每股收益0.65元。

行业景气Q2继续边际上行，公司业绩继续爆发式增长。

就公司两大主要产品玻纤粗纱及电子纱来讲，2021Q2分别以无碱粗纱月度均价和G75电子纱月度均价为指征的行业景气指标仍在逐月上行但斜率逐渐平缓，玻纤粗纱及G75电子纱相当于复合材料工业的大宗原材料，价格随行就市，且成本构成中固定成本占比大，盈利对价格敏感性高，因而Q2产品价格边际逐月上行驱动公司盈利水平和规模继续同比爆发式增长，幅度达到238.72%，Q2公司毛利率环比大幅增长5.93个百分点，归母净利15.34亿再创历史新高。

景气度高位平稳和两大结构性优势护航H2业绩表现。

展望下半年，以汽车热塑短切纱、电子纱以及合股纱为代表的中高端玻纤纱品种需求仍将保持旺盛状态，且从目前各企业扩产投产情况来看，这些中高端玻纤品种所面临的产能冲击较小，且行业整体产能冲击在5-10%相对可控，我们认为这种结构性需求高增和供给可控的供需状态在下半年会将行业整体供需状态托举在紧平衡的位置，行业景气度将会高位平稳。

就公司本身来看，产品结构中高端产品占比已接近80%，且以营收计海外需求占比在30%以上，下半年国内行业高景气以及疫后欧美需求的加速复苏将对公司下半年业绩形成强有力支撑。

精进成长穿越周期，将坐稳世界玻纤头把交椅。

公司历经28年艰辛创业，超越欧文斯科宁坐稳世界第一大玻纤原纱企业交椅，成功的关键在于长期专注原纱环节，把握玻纤作为替代材料的本质，几十年如一日兢兢业业扩大规模成本优势和进行产品结构升级，为下游提供行业最优性价比的产品，这也是公司能够在每轮周期底部保持较好盈利水平，且盈利规模的底部逐渐抬升的核心原因。

展望未来，公司将继续着眼于成本下降和产品结构升级，推进产线智能化和信息化改造，力争在“十四五”末期实现“热固（TS）粗纱全球第一、热塑（TP）短切全球第一、电子（IT）薄布全球第一”的“三个第一”目标，此外，公司还将实施企业超额利润分享的中长期激励机制，将公司发展和员工利益更加紧密的绑定在一起，我们认为超额利润分享机制是对公司自身“央企市营”企业活力的巩固，也将使得公司上下一心增强对“三个第一”目标的执行力，公司将继续稳坐世界玻纤头把交椅，引领世界玻纤工业发展。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2021到2023年的营业收入为160.45、177.91和191.79亿元，归属于母公司的净利润为53.57、60.69和63.86亿元，对应的EPS分别为1.53、1.73和1.82元，对应的动态PE分别为11倍、10倍和9倍。

维持“强烈推荐”的投资评级风险提示：风电需求不及预期，经济复苏动力不足，产能投放超预期增加。