上海证券-策略周报：下半年策略的核心观点-180528

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        憧憬“全球化”带来的新动力
        （一）“去杠杆”风险路径的识别
        我们认为下半年宏观视角的风险点并非总量意义上经济增长。而是继续防控金融领域风险，对于市场阶段风险偏好的影响。
        在金融领域防风险方面的可预期的三条政策主线是：货币中性、降杠杆（控债务）、风险隔离与治理金融乱象。
        中性、稳健的货币政策是基本目标，货币低增是新常态。在此货币背景下，存量博弈甚至缩量博弈已经成为市场共识。
        降杠杆（控债务）是一个下半年比较重要的扰动因素。个人负债率上涨首先是房贷过高，下半年房地产调控压力依旧；企业降杠杆控制债务的主要方向是国有企业；地方政府债务方面，需要重点关注PPP，  PPP  项目是政府担保、企业借贷，表现为企业负债，实际是政府债务。随着下半年  PPP  项目库的清理整顿，前两年依靠  PPP  项目实现增长的公司，隐藏业绩地雷，且集中在环保、建筑行业。
        风险隔离与治理金融乱象方面，主要是房地产市场与银行风险隔离、债务违约处置、资管新规落地以及金融新技术创新监管。下半年易于表现为局部阶段性的风险扰动事件。
        这里面需要观察的是，在下半年去杠杆稳步推进过程中，“紧信用”的环境能否边际改善？中国债务周期的高点在下半年会否对应利率由升转降的拐点？
        （二）全球化与扩内需关系的思考
        我们认为，中国在贸易战中的最终目的不简单是因为贸易出口的顺差、逆差问题，是要维持一个重要方向——全球化。因为全球化和全方位开放，将是中国下一步的重要增长点。相比以前基于产业比较优势的国际贸易，这次全球化的特征，具有技术、资本在全球资源配置的特点。
        在中国改革开放  40  周年之际，进一步全方位开放包括物质产品市场与服务业市场。随着中等收入群体扩大和经济转型升级，中国内需潜力快速增长，当前国内市场供给和需求之间存在较大缺口，有效供给无法满足新的需求。全方位开放物质产品进口市场，推动经济转向高质量发展，更好满足人民美好生活需要。中国大幅度增加（自美）进口，引进进口产品和服务，有利于国内竞争市场的形成、促进产品和服务升级。可以认为，扩大进口是内需消费领域的一场供给侧结构性改革。旨在带动中国内需消费，并从供给水平上提升内需消费。
        国家主席习近平在海南博鳌出席博鳌亚洲论坛  2018  年年会开幕式做主旨演讲时指出：今年  11  月，中国将在上海举办首届中国国际进口博览会。这不是一般性的会展，而是我们主动开放市场的重大政策宣示和行动。
        因此我们认为，在下半年主题投资方面，上海举办的首届中国国际进口博览会将是重头戏。2018  年主题投资，上半年看海南自贸区，下半年看进口中博会！
        全球化另一个方面是中国加大对外投资，重要做法就是“一带一路”。寻找新的资本出口。这是全球配置资源的重要体现，也就是人类命运共同体。
        （三）韬光养晦，时间换空间，结构行情的巷战
        2018  年下半年，金融去杠杆压制市场风险偏好，但改革开放的浪潮提振市场信心。去杠杆带来的基建、房地产成为经济下行压力，但进口优化消费成为内需的主要动力。这既是趋势对抗因素，也是结构行情此消彼长的方向。
        A  股整体往下有估值和业绩底支撑，但往上缺乏估值合理且成体量的投资主线；预计下半年整个市场的运行格局是韬光养晦，时间换空间，结构行情的巷战。
        L  型一横中宏观增速平台已然切换,经济质量提升,新经济崛起初现。出于加速经济新旧动能切换以及满足战略新兴产业融资需要,对“新经济”企业开启绿色通道并对独角兽企业做出政策倾斜。市场风险偏好走向再平衡,配置也走向均衡。各板块的均值回归运动是下半年的常态，市场风格也趋于均衡。预计下半年  A  股市场热点会相对分散。
        下半年在配置上的机会，主要来源于需求增长弹性的有限趋势机会，与跌出来的反弹。建议底仓消费白马龙头、银行、高分红周期龙头，而交易弹性来自主创新主线：5G  商用下的物联网应用场景、生物医药、锂电回收等。
        结构行情的预期差与超额收益机会来自，全面改革开放与全球化带来的增长动力。其中  11  月份上海举办首届中国国际进口博览会大概率成为主题投资主线；扩大进口提升内需消费；海南自贸港改革落地、粤港澳大湾区规划、粤闽津自贸区深改举措蕴含区域性结构行情。