兴业证券-非银金融行业周报（180521~180527）：在市场的悲观中思索前路-180528

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        投资要点
        板块反思：  
        信用风险逐步扩大、经济实质性下行担忧、资管新规细则的忧虑，使得非银各版块在估值低位持续收缩。  
        对券商而言，压制大盘的因素必然会直接压制板块估值，尽管从行业估值水平和机构持仓比例而言都处于相当的地位，但预期陷入泥潭之时，何以破局？从美国的投行历史当中窥得一二，行业大变革、大分化的过程中，那个重塑行业逻辑的阶段里，自然是以风险暴露为主。只有风险大于收益，才会使得天生逐利的机构开始做减法，就好比眼前中后段券商经纪、投行皆临近成本线，不再是做了就有收益的环境。  
        那么假设行业痛苦的重生过程必然要发生，那如寻找并何守住真正拥有"内涵"的公司，就是最重要的课题。届时行业也许就不再是一个只配拥有贝塔属性的板块了，敬请期待。  
        而对保险而言，悲观更多来自于去年板块过于强势的表现，但反思眼前"衰退"论是否会使得大家额外可变动部分的收入迅速收缩，以至于影响配置保险产品的动力？或者是在风险暴露期，保险成为了更加热门的概念？  
        因此保险的中长期增长逻辑能否被数据验证成为核心问题，数据披露期大概率会形成方向性选择，那么优先完成年度新增保费由负转正的公司是否会在下一数据期更加强势？答案应该是肯定的。  
        混在人群中，随波逐流也许是最轻松、最简单的选择。但如果你逆流穿过人群，当趋势逆行之时，你便会成为波顶浪尖。共勉！  
        周度重点推荐标的：  
        券商--中信证券、华泰证券、海通证券  
        保险--中国太保、中国平安、中国人寿  
        风险提示：CDR进程不及预期，保险产品出现价格战，信用风险恶化。