兴业证券-锦江股份-600754-4月RevPAR同增7.73%，中端保持良好增长趋势-180531

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        投资要点
        事件：锦江股份公告2018年4月部分经营数据简报：开店方面：4月份净开  69家，其中直营店净开-5  家，均为经济型，经济型净开5  家，中端净开64  家；截止2018  年4月末，公司开业酒店6,927  家，直营店1,040  家，占比15.01%，经济型5,055  家，中端1,872  家，中端占比27.02%，开业房间数674,574  间，其中，直营店和中端房间占比分别为17.42%和35.11%；截止4  月末，签约酒店净增130  家，签约未开门店2,885  家。境内/境外酒店RevPAR/平均房价/入住率分别同比变化7.73%/10.28%/-1.97pts  和-1.78%/-2.81%/0.67pts，境内中端RevPAR/平均房价/入住率分别同比变化2.90%/6.39%/-2.91pts，经济型RevPAR/平均房价/入住率分别同比变化1.53%/4.37%/-2.26pts；酒店RevPAR/平均房价/入住率分别同比变化。
        点评：
        4月开店平稳增长，酒店签约数据保持良好发展势头。4  月份净增门店69  家（9/10/11/12/1/2月分别净开106/41/65/85/25/88/51  家），1-4  月累计净增门店233  家，去年同期净开306  家，较去年下滑主要因晚春以及天气因素影响，18  年全年开店计划较17  年提高200  家；4月净增签约门店130  家，其中直营店减少5  家，1-4  月净增签约酒店443  家，去年同期625  家，签约酒店总数达到9,812  家，签约未开门店2,885  家，其中经济型和中端分别为852  和2,033家，中端占比70.47%，中端签约酒店是开业约2  倍，为未来新开店提供保障。
        ADR  延续良好表现，入住率小幅下滑。4  月平均房价数据延续优异表现，国内经济型和中端平均房价分别同增4.37%和6.39%，分品牌来看，中端喆啡、维也纳智好、维也纳酒店均呈现出平均房价大幅度提升，麗枫、希岸、锦江都城紧随其后，而经济型各品牌平均房价增速保持在2%-5%之间，其中锦江之星/7  天增速分别为4.16%/3.7%；入住率较去年同期下滑1.97pts，入住率小幅下滑，经济型和中高端分别下滑2.26  和2.91pts。
        盈利预测及投资评级：我们坚定看好锦江股份未来业绩成长，不仅受益于行业持续高景气度和中高端市场快速增长，公司1-2  月RevPar  增速7.05%，3  月份达到9.40%，4  月7.73%，延续良好表现，截止4  月底公司中高端客房占比达到35%，领先于华住（32%）和首旅（12.3%）；核心中高端品牌营收占比近50%，预计今年拓展千家酒店（维也纳第五届中国（上海）国际酒店投资加盟与特许经营展览会签订549  份加盟意向，同比接近翻倍），70-80%为中高端，预计仍将维持较快的扩张和RevPAR  增长（公司提升全年营收指引至10-15%，此前年报为3.09%）；且公司基础扎实，内部整合提升经营效率以及上海国改潜在预期将带来公司经营效率提升，我们上调公司18-20  年盈利预测，预计18-20  年EPS  分别为1.26/1.47/1.73  元，5  月30  股价对应pe  分别为30/25/22  倍，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：宏观经济下滑，门店扩张和revpar  增速不及预期，管理改善和内部整合进展不及预期，商誉减值损失，国企改革进展不及预期，股东减持风险等。