川财证券-5月制造业PMI数据点评：PMI数据继续回升-180531

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        事件  
        5  月  31  日，国家统计局公布数据显示，5  月中国制造业采购经理指数（PMI）为  51.9%，前值  51.4%，环比增长  0.5%。
        点评  
        供给改善，国内需求上涨，贸易战阴云又起。5  月制造业  PMI  小幅反弹  0.5  个百分点，已经连续  22  个月大于临界值，生产指数和新订单指数分别环比上升0.9%、1%，印证  5  月发电耗煤增速和开工率的上涨，显示制造业供需两旺，活跃度明显上升；对比新订单指数，二者差额扩大至  2.6%，环比增长  0.4%，显示国内需求向好势头不减。与此同时，新出口订单指数环比增长  0.5%至  51.2%，说明短时间内外贸稳中向好，但中长期看在中美贸易战又起波澜、欧元区未来形势亦面临较大不确定性的背景下，海外因素或成为中长期风险的重要触发点。
        去库周期下，库存状况改善，价格数据回升。去库周期下产成品库存指数的环比下降也符合预期，原材料库存指数环比增长至  49.6%。一方面，二季度以来季节性不利因素逐步消退，下游需求有所修复，钢材等主要工业品库存去化进程较快，在持续去产能、市场需求回升、原油等大宗商品价格上涨的带动下，出厂价格和主要原材料购进价格指数分别增长  3%、3.7%至  53.2%和  56.7%。另一方面，从历史经验看，原材料库存对于产成品库存具有较明显的领先滞后关系，从这一点上看，本轮去库存周期仍将持续较长时间。再考虑到  PPI  面临的高基数因素，二季度  PPI  指数或将短暂冲高形成年内高点。
        信贷约束下龙头集中趋势不变，新兴行业仍维持较高景气度。大型、中型企业的  PMI  环比均有上升，且大型企业状况改善较为明显；小型企业  PMI  则环比下降  0.7%至临界值以下。总体来看，在目前实体流动性偏紧的情况下，产业向龙头集中的趋势是确定性的也是长期的。此外，在国家进行供给侧改革、促进科技创新的努力下，新动能增速加强，装备制造业、高技术制造业  PMI  分别环比上升  1.3%和  1%，且高于制造业总体水平；与此同时，旧产能改造升级也见成效，高耗能制造业  PMI  同比上升  0.6  个百分点至  50.5%，传统行业生产经营得到改善。
        风险提示：风险事件频发；国内外不利因素持续存在。