中泰证券-陕西黑猫-601015-量价齐升，上半年业绩同比增长近10倍-210818

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公司披露2021年半年报，主要财务数据如下：2021年上半年，公司实现营业收入91.27亿元，同比增长165.19%；归属于上市公司股东的净利润8.38亿元，同比增长962.86%；归属于上市公司股东的扣非净利润8.34亿元，同比增长965.80%；经营活动产生的现金流量净额为-1.53亿元，同比下降125.93%；实现基本每股收益0.5140元/股，同比增长956.67%；加权平均ROE为13.58%（同比增长15.32个pct）。

2021年第二季度，公司实现营业收入46.37亿元，环比增加3.27%,同比增加144.65%；实现归属于母公司股东净利润3.13亿元，环比下降40.38%，同比增加954.71%；实现扣非后净利润3.09亿元，环比下降41.14%，同比增加809.78%。

焦炭：量价齐升，贡献主要业绩。

报告期内，公司焦炭产量337.95万吨，同比上升70.83%；焦炭销量337.02万吨，同比上升77.70%。

二季度焦炭产量173.0万吨，同比上升57.15%，环比上升4.93%；销量176.15万吨，同比上升66.58%，环比上升9.5%；第二季度销售单价2078.83元/吨，同比上涨42.38%（或618.78元/吨），环比下降6.47%。

焦炭主要成本是精煤，公司二季度采购精煤均价为1362.33元/吨，同比上升46.36%（或431.52元/吨），较一季度也上涨8.25%。

焦炭价格环比下降，叠加主要成本环比上升，这是造成公司业绩环比下降主要原因。

焦油：产销环比微增，价格持续上涨。

报告期内，公司焦油产量12.64万吨，同比上升72.35%；销量12.27万吨，同比上升69.84%。

二季度焦油产量6.33万吨，同比上升51.63%，环比上升0.27%；销量6.34万吨，同比上升52.53%，环比上升7.17%；第二季度，销售单价3106.13元/吨，同比上涨87.03%（或1445.32元/吨），环比上涨23.91%。

粗苯：产销两旺，环比皆上涨。

报告期内，公司粗苯产量3.64万吨，同比上升59.98%；销量3.63万吨，同比上升56.67%。

二季度粗苯产量1.95万吨，同比上升51.14%，环比上升15.32%；销量1.92万吨，同比上升45.52%，环比上升12.41%；第二季度，销售单价4438.52元/吨，同比上涨105.24%（或2275.92元/吨），环比上涨55.47%。

甲醇：产销稳定，价格环比上涨。

报告期内，公司甲醇产量5.58万吨，同比上升30.31%；销量3.33万吨，同比上升0.95%。

二季度甲醇产量2.78万吨，同比上升5.43%，环比下降0.87%；销量1.67万吨，同比下降18.81%，环比上升0.96%；第二季度，销售单价1966.39元/吨，同比上涨54.14%（或690.68元/吨），环比上涨13.52%。

LNG：量价同比大增，环比回落。

报告期内，公司LNG产量8.86万吨，同比上升148.47%；销量8.97万吨，同比上升157.62%。

二季度LNG产量4.01万吨，同比上升86.89%，环比下降17.47%；销量4.08万吨，同比上升104.22%，环比下降16.43%；第二季度，销售单价3227.86元/吨，同比上涨35.7%（或849.26元/吨），环比下降19.91%。

合成氨：产销环比回落，价格上涨延续。

报告期内，公司合成氨产量17.36万吨，同比上升199.75%；销量17.01万吨，同比上升213.68%。

二季度合成氨产量7.73万吨，同比上升50.24%，环比下降19.67%；销量7.54万吨，同比上升55.04%，环比下降20.46%；第二季度，销售单价2908.61元/吨，同比上涨54.64%（或1027.77元/吨），环比增长26.88%。

BDO：产销环比下降，价格同比大涨。

报告期内，公司BDO产量2.63万吨，销量2.52万吨。

二季度BDO产量1.25万吨，环比下降9.07%；销量1.18万吨，环比下降11.71%；第二季度，销售单价20416.94元/吨，同比上涨204.67%（或13715.51元/吨），环比上涨6.85%。

内蒙古黑猫项目带来显著增量。

公司通过投资建设内蒙古黑猫项目，进一步增加产量，7月26日提前回购了纾困基金所持内蒙古黑猫17.32%股权，公司持有内蒙古黑猫100%股权。

上半年内蒙古黑猫项目生产焦炭49.68万吨，净利润2731万元。

截止6月30日，公司具有年产780万吨焦炭、30万吨甲醇、37万吨合成氨、25万吨LNG、6万吨BDO的设计产能，焦炭生产能力已跻身全国前列。

在“碳达峰、碳中和”的大背景下，环保、能耗政策多出，整体上焦炭及化工产品处于供需紧平衡的状态，2021年上半年焦炭价格和利润都处于相对较高水平，公司业绩增速较快。

盈利预测与估值：我们预计公司2021/22/23年实现归属于母公司股东净利润分别为14.5、16.7、19.2亿元，折合EPS分别是0.71/0.82/0.94元/股，当前10.33元股价，对应PE分别为15/13/11倍，维持公司“增持”评级。

风险提示：主要产品价格低迷风险；安全生产风险；新建项目不及预期风险。