光大证券-新天绿色能源-0956.HK-投资价值分析报告：风电燃气两翼齐飞，区位优势明显-180601

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        ◆公司是河北省最大的风电运营商、燃气分销商
        公司成立于2010  年，由股东河北建投与建投水务发起设立，是河北省最大的风电运营商、最大的燃气分销商。大股东河北建设投资集团有限责任公司（持股50.5%），其他均为境内外知名机构投资者如GIC、高瓴资本等。
        ◆84.1%累计装机位于河北，利用小时好于河北及全国平均
        河北省风资源丰富，利用小时好于全国平均，区位优势明显。截至2017  年底，河北省累计并网容量位列全国第四，且2018-2020  年风电新建规划保持高位。截至2017  年底，公司风电累计控股装机达3.35GW，其中河北省内2.82GW，占比84.1%。公司累计核准未开工项目2.44GW。2017  年公司风电利用小时2,392  小时，好于河北平均2,250  及全国平均1,948。
        ◆河北天然气需求强劲，公司欠款回收加快、销气量强劲增长
        公司在河北省拥有运营天然气输配设施，并通过分销渠道销售天然气。2017年，受实体经济回暖及“煤改气”政策影响，公司销售天然气量达18.79  亿立方米，同比增长69%。2019  年底前沙河淘汰燃煤玻璃窑炉，公司对沙河玻璃厂客户安装预收系统，同时加大收款力度。2018  年1-3  月，公司天然气销售继续保持强劲增长态势，销售8.7  亿立方米，同比增长65%，增长主要来自采暖量，尤其是零售非沙河气量。
        ◆首次覆盖，给予公司“买入”评级，目标价HK$3.26
        公司坐拥河北区位优势，风电利用小时高、装机基数低增长快，天然气销售受益于“煤改气”；风电板块是核心利润驱动因素，而天然气板块盈利贡献也在提升。当前公司估值2018  年P/E6.7x，低于港股清洁能源同业均值水平（7.4x）；股息率6%高于同业。预计公司2018-2020  年收入CAGR  为19.2%，净利CAGR  为14.4%。首次覆盖公司，给予“买入”评级：综合相对和绝对估值法，得出公司目标价HK$3.26，隐含  2018  年P/E8x。
        ◆风险提示：
        财务成本上升、风电装机不及预期、利用小时或限电不及预期、天然气气源紧张、下游客户需求不足等。