国海证券-扬农化工-600486-动态研究：苏北环保高压常态化，菊酯龙头受益价格上涨-180601

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        事件：
        2018  年江苏加大环保整治力度。4  月，江苏省环保厅要求苏北灌云、灌南、响水和滨海等  4  个化工园区全面停产排查；至5  月底，4  个园区中的企业依然处于停产状态。近期，中央环保督查组“回头看”专项运动已经全面启动，督察组将很快进驻江苏，苏北化工园区企业短期复产难度大。
        园区生产菊酯的企业有江苏皇马、连云港华通、盐城南方农化等4  家企业，其中功夫菊酯（高效氯氟氰菊酯）产能1600  吨，占全国14.5%，联苯菊酯产能1100  吨，占全国的22%。目前，农药市场上的菊酯供不应求，功夫菊酯的报价已经达24.5  万/吨，  同比去年同期上涨44%；联苯菊酯大多厂家已停止对外报价，渠道商报价38  万元/吨，同比去年上涨65%。
        投资要点：
        农药行业龙头，全面布局除草剂、杀虫剂和杀菌剂业务行业竞争力强。公司是农药行业龙头，全面布局除草剂、杀虫剂和杀菌剂产业，除草剂方面目前公司拥有3  万吨/年草甘膦产能和2.5  万吨/年麦草畏产能，杀虫剂方面，公司布局农用和卫生用菊酯产品，得益于优嘉公司二期项目提前完成，2017  年公司除草剂总产量达到4.7  万吨以上，同比增长17.4%，；杀虫剂总产量在1  万吨以上，其中菊酯产品总产量达到8000  吨；杀菌剂方面，公司拥有氟啶胺产能600  吨/年。公司灵活制定营销策略，同时农药供给端因环保收紧将持续受限，需求端相对刚性且逐步恢复，农药行业高度景气，公司整体竞争力强。
        苏北园区环保压力大，菊酯及中间体供应受限，公司受益于价格上涨。2018  年4  月以来，生态环境部及央视接连通报了江苏、山西、河南等地的多起违法排污行为，化工行业迎来新一轮的环保监察风暴。农药原药与中间体市场受到很大影响，特别是苏北各园区环保压力较大，功夫菊酯、联苯菊酯原药供应受限，价格大幅度上涨；菊酯的核心中间体贲亭酸甲酯的也同样一货难求。目前，功夫菊酯的报价已经达24.5  万/吨，同比去年同期上涨44%；联苯菊酯大多厂家已停止对外报价，渠道商报价38  万元/吨，同比去年上涨65%。公司生产经营未受影响，且自备贲亭酸甲酯产能5000  吨，受益于菊酯及中间体的价格上涨。
        麦草畏产品下游需求旺盛，公司新增2  万吨产能持续放量扩大业绩弹性。美国孟山都公司开发出抗麦草畏的棉花、大豆种子并且规划在北美和南美地区推广，麦草畏与草甘膦混配使用，能够杀灭抗草甘膦杂草，提升除草效果。公司是全球麦草畏龙头，从2015  年起为优嘉子公司增资，2017  年与天平化工完成向优嘉的增资，优嘉公司二期项目建设速度较原计划提前半年，实现麦草畏产品从5000  吨/年产能扩产到2.5  万吨/年，新增麦草畏产能持续放量扩大公司业绩弹性。
        退城入园规划逐步落地，如东地区布局开启公司业绩增长征程。公司从2013  年开始规划如东地区优嘉公司产业园的建设，实现从扬州本部退城入园，目前已经完成二期项目建设。如东优嘉子公司2600吨卫生菊酯项目已经投产，本部产品产能将逐步关停，实现退城入园，在环保和公用工程配套等优势逐步扩展的情况下，未来如东产业园将成为开启公司业绩增长新空间。2018  年，公司继续重点推进优嘉公司三期项目，包括  11475  吨/年杀虫剂、1000  吨/年除草剂、3000  吨/年杀菌剂和  2500  吨/年氯代苯乙酮项目，培育新的增长点，公司盈利状况有望持续向好。
        盈利预测和投资评级：我们看好公司作为农药行业龙头的发展未来，公司新投麦草畏产能达产后，除草剂产品业务将进一步扩大公司业绩弹性。预计公司2018  至2020  年EPS  分别为3.69、4.41  和4.73  元/股，维持“买入”评级。
        风险提示：农药产品价格下降；农药产品下游需求低于预期；公司新增产能建设进度低于预期。