兴业证券-腾邦国际-300178-并表喜游国旅，增持腾邦旅游，持续完善大旅游生态圈布局-180605

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        投资要点
        事件：事件：1）公司拟变更  17年定增资金中  1.40亿元的用途，加上自有资金  1.94亿元，合计3.34  亿元用于收购喜游国旅41.73%股权，喜游国旅承诺2018-2020  年净利润分别不低于0.8/1.1/1.25  亿元，对应18  年PE  仅为10  倍。公司首期支付1.70  亿元，后续3  年达成业绩承诺后再分别支付0.50/0.50/0.63  亿元。交易完成后，公司直接持有喜游国旅49.18%股权，通过腾邦旅游间接持有29.81%，实现并表。2）公司拟以0.25  亿元认购合益投资99.99%股权，后者持有腾邦旅游4.17%股权并承担腾邦旅游注册资本0.25  亿元的认缴义务。交易完成后，公司持有腾邦旅游的股权增至74.17%。
        喜游国旅2  年大幅增值51%。2016.05/2017.04/2018.06  公司三次增持喜游国旅，总估值分别为5.30/6.71/8.00  亿元，两年增值51%。与此对应，喜游国旅16  年营收和净利润分别为3.31/0.34  亿元，17  年营收和归母净利分别为4.23/0.50  亿元，业绩大幅增长的原因在于喜游国旅深耕出境游5  小时航程，重点布局的香港、澳门、泰国、越南等东南亚游明显回暖。以香港游为例，2016  年香港接待大陆游客4,278  万人次/-6.68%，2017  年提升到4,445  万人次/+3.90%实现正增长。考虑到2018年前四个月赴港游继续同比增长13.19%，将对喜游国旅业绩产生正面影响。
        并表喜游国旅将产生协同效应。1）公司与喜游国旅管理层合作近3  年，已度过磨合期。交易完成后，公司将和喜游国旅在旅游渠道、目的地资源等方面将产生更好的协同效应，快速增加公司产能、扩大经营规模，尤其是补强东南亚地接资源分布，完善“距离中国5  小时航程境外旅游目的地业务”的重要布局；2）增强公司盈利能力。喜游国旅17  年净利率达11.94%，明显高于公司的9.34%。以17年数据计算，并表喜游国旅将会增厚EPS  0.03  元/股，增幅7.43%；以18  年业绩承诺计算，EPS  将增厚10%左右。
        盈利预测与投资评级：公司作为完整的旅游产业链服务商，此次增持喜游国旅和腾邦旅游，“旅游+互联网+金融”布局日趋完善。大股东多次高位增持彰显信心，并适时公布艾菲航空合作计划深耕俄罗斯目的地，叠加18  年俄罗斯世界杯出境游高景气度，看好公司未来各项业务协同发展。预计18-20  年EPS  为0.50/0.70/0.89元，6  月5  日收盘价对应PE  分别为31/23/18  倍，维持“审慎增持”评级。
        风险提示：资源整合进度不及预期、海外政治风险、汇率风险等