国信证券-建材行业6月策略暨板块负债专题：宝剑锋从磨砺出，梅花香自苦寒来-180606

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        去杆杠效果显著，行业债务风险可控
        建材行业资产负债率和带息负债率自2005  年以来持续降低，在自上而下持续的“去杠杆”环境下，2015  年后进一步加速下行，达到03  年来历史低位，流动比率和速动比率持续提升。受益于行业景气度回升，企业再投资开支减小，以及现金流改善加速，多数细分板块已实现2003  年以来最优资债结构水平，行业整体负债和偿债水平在全市场中排名持续提升，债务风险可控，去杠杆效果显著。
        行业基本面运行尚可，宏观预期制约估值
        5  月份以来水泥价格维持高位，库存保持历史同期低位，玻璃价格在中下旬区域市场研讨会议召开后有所回升，市场信心得到提振，库存月末开始下降。从需求端来看，水泥玻璃前4  个月产量增速出现回升，房地产和基建表现承压，但PPP项目清理已基本结束，宏观经济尽管走势偏弱，但制造业方面指标表现仍有亮点，短期来看经济下行风险仍可控。供给端方面，水泥冬季错峰生产扩大至非采暖季错峰生产，部分省市已开始执行，玻璃行业环保监管日益严格，近期企业之间亦有进一步协同动作，价格有望企稳。目前企业盈利尚好，预计全年业绩稳增无忧。
        前5  月行业股价表现整体偏弱，已反映一定悲观预期
        年初至今，建材板块下跌14.28%，跑输沪深300  6.5  个百分点，建材龙头公司下跌10.71%，跑输沪深300  2.74  个百分点。分板块来看，水泥板块整体表现相对强势，年初至今板块下跌3.4%，玻璃板块下跌21.53%，其他板块下跌20.21%。年初至今建材板块市场表现在28  个行业中排名第14，处于中间水平。
        立足长远，把握价值，要知松高洁，待到雪化时
        综上分析，我们现阶段面临行业运行表现尚较为扎实，企业基本面仍较坚挺，但市场因贸易战再起，国际局势动荡，以及对宏观经济下行担忧，使板块估值承压的矛盾局面。我们认为现阶段宏观经济下行风险整体可控，行业坚实基本面有望维持，且现阶段的行业运行与前几轮周期不同——行业呈现较强的结构化特征，龙头企业整体现金流尚好，债务风险可控，再投资有序推进。因此投资方面建议更多的关注企业发展中枢，企业核心竞争力，逢调整长线布局经营上有核心竞争力，有一定增长潜力，股票上具有长期现金分红潜力的优秀企业，长期持有伴随企业持续成长。推荐：海螺水泥、旗滨集团、信义玻璃、中国巨石、北新建材、伟星新材、东方雨虹；关注中材科技、帝欧家居、三棵树、再升科技、大亚圣象。
        风险提示：（1）宏观经济快速下行导致行业需求端出现超预期下滑，（2）落后淘汰产能的限制政策松动，供给超预期，（3）环保执行力度放松