民生证券-非银行金融行业券商场外股权质押新规点评：明确股权质押场内外边界，引导业务标准化发展-180604

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        一、事件概述
        5  月30  日证券业协会发布通知，要求证券公司、证券公司子公司及其管理的集合资产管理计划或定向资产管理客户，不得作为融出方、参与场外股权质押交易；不得提供上市公司股票质押融资的第三方中介服务。通知自发布之日实施，存续合约可以延期购回，期限不超过1  年。
        二、分析与判断
        对已实施的管理指引进行完善，明确禁止券商参与场外质押交易
        本次通知是对3  月12  日正式实施的股票质押式回购业务办法的补充，也与前期监管口径保持一致。通知明确券商股票质押式回购业务的场内性质，划分场内、场外质押融资交易边界：1）券商不得作为融出方参与场外股权质押交易，但因为场内业务和存续业务补充质押的除外。2）券商不得为银行、信托等其他机构或个人提供市场外上市公司股票质押融资的盯市、平仓等第三方中介服务。3）存续的场外合约可延期购回，期限累计不超过1  年。
        场外股票质押市值规模2.66  万亿元，  填补规则缺漏防范质押违约风险
        1）场外质押融资交易属于非标业务。场外股权质押业务基于质押人（融入方）与质权人（融出方）的质押融资协议，具有非标准化特点。2）截止至2017  年底场外股票质押市值总规模2.66  万亿元，占全部质押交易总市值的43%。3）场内股票质押回购新规下，质押比例过高、风险较大的标的受到严格限制，场外非标准化质押融资业务成为风险防范的重点。本次通知将堵住券商参与高风险质押融资交易的规则缺漏，避免质押违约风险向金融机构传导。
        促进券商业务标准化发展，非标准化存量合约将持续压缩
        2018  年新业务办法提高场内业务门槛，对质押率、质押比例、资金用途均有严格规范要求。本次通知将推动质押融资交易向标准化发展，抑制高风险标的融资杠杆。在一年内，非标准化存量合约以及第三方中介服务的规模将会受到压缩。长期来看，资本实力、风控能力和风险承受能力将是券商业务发展的核心竞争力。
        三、投资建议
        大型综合型券商的资本实力较强，具有较好的资本中介业务能力、风控能力和风险承受能力，能够更快地适应严监管要求，压缩和转换场外非标存量。长期来看业务规范完善将强化券商的抗风险水平。目前券商板块PB  处于1.4  倍低位，安全边际较高，推荐资本实力较强、综合能力行业领先的大型券商中信证券、华泰证券和广发证券。
        四、风险提示：场外存量业务发生实质违约。