光大证券-广汽集团-2238.HK-2018年5月销量数据点评：产品结构调整期，催化剂依然存在-180608

《光大证券-广汽集团-2238.HK-2018年5月销量数据点评：产品结构调整期，催化剂依然存在-180608（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《光大证券-广汽集团-2238.HK-2018年5月销量数据点评：产品结构调整期，催化剂依然存在-180608（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        ◆广汽公布5  月销量数据
        1-5  月广汽集团汽车总销量同比增长5.7%至83.8  万辆；其中，广本/广丰销量分别同比增长4.2%/13.4%至27.3  万辆/20.4  万辆（销量占比分别约32.6%/24.4%），广汽传祺销量同比增长11.4%至23.1  万辆（销量占比约27.6%）。从具体车型来看，广丰凯美瑞/汉兰达爬坡强劲（5  月销量分别约1.6  万辆/9,227  辆）、广本雅阁爬坡稳健（5  月销量约7,322  辆）；但由于产品周期波动影响，5  月传祺GS4  销量大幅下降53.4%至1.5  万辆。
        ◆产品结构调整期，广丰有望持续发力
        我们判断，1）GS4  销量放缓导致市场对传祺销量与盈利前景的担忧，是造成近期公司股价波动的主要原因之一。2）GS4  处于产品周期末期，终端需求弱化/库存高企；但预计6/16  的中期改款上市有望提振/维稳其销量。3）广丰主力改款车型具有较强的市场竞争力，销量爬坡依然有望为催化剂，持续看好广汽日系合资品牌销量与盈利结构改善驱动的基本面走强趋势。
        ◆行业政策波动，公司受其影响相对有限
        我们认为，1）进口关税下降方面：产品竞争力与市场供求仍是核心因素，预计定价下移幅度或从产业链自前至后、从品牌自上而下的逐步收窄；市场对主机厂定价下移风险过度担忧。2）外资股比限制放开方面：a）对燃油汽车市场影响相对有限，广汽合资主力车型已量产或规划导入、且广本/广丰现有股比合约分别签至2028E/2034E；b）对新能源汽车市场存在影响，但鉴于日系新能源汽车技术定位偏差（广汽自主新能源汽车导入外资方/中资方话语权增强），预计对公司影响也相对有限。
        ◆维持“买入”评级
        考虑到产品结构调整期的2Q18E  传祺GS4  销量放缓/毛利率承压风险，我们下调2018E/2019E/2020E  归母净利润分别至人民币124.9  亿元/148.8  亿元/165.4  亿元。我们维持看好广汽日系合资品牌销量与盈利结构走强前景，预计广丰销量爬坡依然有望成为催化剂。综合考虑除权等影响，我们下调DCF  目标价至HK$12.48（对应约6.5x  2018E  PE），维持“买入”评级。
        ◆核心风险提示  改款/新款车型上市与销量爬坡不及预期；扩产延期；传祺销量/毛利率放缓；广菲克承压；资产减值风险；行业政策波动等。