中泰证券-长生生物-002680-四价流感疫苗获批上市，看好疫情后首年接种情况-180611

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        投资要点
        事件：2018  年6  月11  日，CFDA  药品监管要闻显示已于6  月8  日分别批准了华兰生物疫苗有限公司及长春长生生物科技股份有限公司四价流感病毒裂解疫苗的生产注册申请。
        点评：又一大品种获批上市，看好流感疫情爆发后四价流感疫苗市场。
        长生生物是首批四价流感病毒疫苗获批企业之一，我们认为有望分享严峻流感疫情后的接种率爆发和新产品的上市红利。（1）2017-2018  流感季中国流感疫情高发超出想象，四价流感疫苗预防效果更佳。2017-2018  年中国流感样病例就诊比（ILI%）在2018  年第一周达到6%左右，远超历年的3%左右水平。WHO监测数据显示，2017-2018  流感季中国呼吸道疾病流感阳性率超过30%，和非洲部分地区并列第一。CFDA  公告显示，2017-2018  年度北半球三价流感疫苗株组分与我国流感优势毒株不匹配，导致流感疫苗保护效果受到一定影响。我们认为，四价流感疫苗涵盖的流感病毒类别更全面，对流感的预防保护作用更好。（2）我们测算四价流感疫苗市场空间可达21.6  亿元，看好流感疫情多发推动的流感疫苗接种率提升。我们预计国内四价流感疫苗的定价在80-100  元左右，若按照目前三价流感苗2000-2700  万人份、替代率60%-80%计算则市场空间可达21.6  亿元，若接种率提升则流感疫苗市场有望进一步扩容。
        现有品种水痘和狂犬病毒疫苗超预期保持较快增长。长生生物冻干水痘减毒活疫苗是国内第一家获准可对1-12  岁和13  岁及以上人群接种2  剂水痘疫苗，年市场批签发占有率约25%-30%，受益于两针法推进我们预计今年有望实现30%-40%的销量增长。冻干人用狂犬病疫苗（Vero  细胞）年销售量在250-300万人份左右，受益于销售改革下的渠道下沉，我们预计有望保持10-20%左右增长。
        在研品种丰富，带状疱疹病毒疫苗处于临床Ⅲ期、进度处行业前列。公司在研品种中带状疱疹减毒活疫苗目前正在开展临床Ⅲ期工作。2017  年海外带状疱疹病毒疫苗Zostavax  销售额达到6.68  亿美元。国内长生生物研发进度较为靠前、具备一定的领先优势。目前处于临床临床Ⅲ期，进度顺利，预计有望于2020-2021  年上市销售。
        盈利预测与投资建议：考虑四价流感疫苗已正式获批、传统品种保持较快增长，我们上调2018-2020  年公司营业收入为24.27、28.57、33.44  亿元，同比增长56.27%、17.71%、17.03%，归属母公司净利润为9.31、11.20、13.21  亿元，同比增长64.42%、20.33%、17.91%，对应EPS  为0.96、1.15、1.36元。考虑到公司主营产品水痘疫苗、狂犬疫苗保持稳定较快增长，四价流感病毒裂解疫苗首有望于2018  年下半年正式销售且受益于2017-2018  年流感季疫情，后续在研品种疱疹病毒疫苗处于临床Ⅲ期且进度靠前，维持“买入”评级。
        风险提示：四价流感病毒裂解疫苗销售不及预期的风险；水痘、狂犬疫苗竞争加剧的风险；在研品种进度不及预期的风险。