国投安信期货-【白糖】周度报告：走私放量VS进口萎缩-180611

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        5月的产销不尽理想，现货价格弱势下跌无可非议，我们在上周五的报告中已经做了分析，当前的库存结构属于空头区域，期待现货价格止跌难度较大，持续性取决于7月份的许可证使用情况，若像上半年一样，即刻启动、即刻报关、即时生产，那么价格的弱势或持续至榨季末，因为持续的进口增量会维持工业库存于空头区域之中。若进口停顿，价格或出现阶段的回暖。这也是我们前期反复提及6月下旬至7月中旬现货反弹的原因。若进口时间不利、品质不佳，9月合约或存制度层面的交易机会。
        从两个主产区价格情况看，云南价格如期完成二次回落，目前是考验真正需求的时刻。5月的产销率不错但走私的冲击不容忽视，特别在缅甸重启复出口之后，据说6月已有超过5万吨的印度糖涌向缅甸，可以说云南糖何时止跌是整体糖价企稳的关键。广西方面，毫无疑问只有降价（贴近云南）才是我们看反弹的充分条件。
        我们认为下半年的许可证使用不会像上半年那么集中，因为可以选择的50%关税国家已经非常少，根据贸易商的分享，5月底至今的到港糖非常稀少，远不像去年年底采购中美洲糖那样疯狂。巴西方面，5月有5.4万吨糖发往中国，大概率以配额为主，预计进入6月进口数据。6月的进口或仅有古巴糖与来自韩国、巴西的配额糖，抛出古巴糖，可加工糖源环比5月出现大幅萎缩。此外，暂时没有印度糖发货的消息，显然在无政策干扰下，印度白糖的吸引力十分有限。
        国际市场方面，印度的阴霾还未完全散去，在确定最低销售价之后，糖厂出口的动力有多大值得怀疑，我们认为印度市场至少未来一个月仍是压制国际糖价的因素，但200万吨的出口目标较难实现，如果印度将500万吨留存国内，那么当前的国际糖价就是合理定价。
        5月巴西出口209.5万吨，是近7个榨季第二高水平，低价及汇率吸引买盘。高出口暂时缓解了巴西的新糖压力，我们关注即将公布的新糖库存，预计压力真正缓解需等到7月以后，前提是制糖比例维持低位。
        策略方面，我们认为反套逻辑进入尾声，等待技术层面的正套入场。