川财证券-2018年5月金融数据点评：M2增速保持低位，警惕实体经济信用风险-180612

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        事件
        央行公布2018年5月金融统计数据报告，社会融资规模增量统计数据报告和2018年5月末社会融资规模存量统计数据报告。
        点评
        M2增速低于预期，实体经济流动性持续偏紧。5月末，M2余额同比增速一致预期8.5%，实际增长8.3%，增速与上月末持平，比上年同期低0.8个百分点；M1同比增长6%，增速分别比上月末和上年同期低1.2个和11个百分点。M1增速连续4月低于M2，在M2增速保持低位的情况下，反映了银行扩张资本动力较低，实体流动性持续偏紧。
        广义委外快速收缩，带动社融超预期下滑。5月份新增社会融资为7608亿元，预期1.3万亿，比上年同期少3023亿元。其中，人民币贷款增加1.14万亿元，同比少增384亿元；广义委外贷款减少4215亿元，同比多减4505亿元，连续三个月下降；企业债券净融资减少434亿元，同比少减2054亿元。资管新规正式发布，银行广义委外贷款规模快速下降，但银行受资本金限制，表内资产扩张受限，贷款增速不及预期，直接融资口径受信用违约风险升高影响，增速缓慢，三因素叠加造成5  月社融数据超预期下滑。
        存贷款增速保持低位，央行加强非银金融机构类存款业务监管。5  月末人民币存款余额171.02万亿元，同比增长8.9%，增速与上月末持平，比上年同期低0.3个百分点；人民币贷款余额127.31万亿元，同比增长12.6%，增速分别比上月末和上年同期低0.1个和0.3个百分点。负债端增速较低限制银行贷款业务的增长，央行6月初下文要求限制货币基金“T+0赎回提现”额度上限，央行加强非银机构类存款业务的监管，预计商业银行存款压力将得到边际缓解。
        信用违约风险增大，考验央行货币政策。在实体经济持续偏紧的情况下，银行间人民币市场交易活跃，拆借、现券和回购方式合计成交81.3万亿元，日均成交比上年同期增长25%，同业拆借和质押式回购加权平均利率均较上月末和去年同期有所下调。侧面反映了在非标口径限制的情况下，央行投放资金流向实体经济渠道受限，导致实体融资需求被迫下行，引发信用违约风险加大。在美元6月份大概率加息的情况下，国内信用违约风险的上行，提升了3季度央行货币政策实施难度，我们预计“加息+降准”仍然是可能选择。
        总体来看，我们认为，5月金融数据显示实体经济资金偏紧，金融去杠杆正在稳固进行。预计下半年随着金融去杆杆初见成效，  3季度流动性将存在边际宽松的可能。
        风险提示：政策出现超预期变动；经济复苏不及预期；出现黑天鹅事件。